海上風電開發又獲新政策 相關公司將蓬勃發展

　　資產估價不算高。本次交易擬購買的標的資產預估值約為54.50億元，本次A股股票發行價格為人民幣25.40元/股，方發行A股股票總量約為21，457萬股。注入資產2010年按股權比例簡單加總凈資產23.33億元，營業收入195.51億元，凈利潤7.09億元。置入市凈率2.34倍，置入市盈率7.69倍，大大低于重工類上市公司估值（基本在20倍市盈率以上

　　重工起重集團實現整體上市。上市公司將在原有大型高端鑄鍛件產品的基礎上，增加散料裝卸機械、冶金機械、起重機械、港口機械四大類傳統主導產品和兆瓦級風力發電設備核心部件、大型船用曲軸、隧道掘進機/盾構機、核電站用設備等新拓展產品，從而由單一鑄鍛件制造業公司變為綜合性裝備制造業公司。

　　盈利預測與估值。注入資產后的上市公司2010年追溯調整凈利潤8.45億元，根據利潤補償協議，重工起重集團承諾注入資產2011、2012、2013年凈利將分別不低于79，000萬元、84，000萬元、88，000萬元，據此預測2011-2013年注入資產后的上市公司凈利分別可達9.46億元、10.30億元、11.14億元，增發后每股收益分別為2.20元、2.40元和2.59元，中國一重（行情，資訊）（601106）、二重重裝（行情，資訊）（601268）、通裕重工（行情，資訊）（300185）、太原重工（行情，資訊）（600169）等四家相近公司2011年平均市盈率為27倍，2012年為20倍，如果照此推算，華銳鑄鋼注入集團資產后合理股價具有較大的增長空間。

　　閩東電力（行情，資訊）（000993）：大風起兮云飛揚

　　關注風電盈利之外的資源價值，維持“買入”評級。

　　公司計劃投資的風電場多集中于東部沿海一帶，不存在并網瓶頸，風電場盈利質量有保障。經測算，在不考慮CDM收益的前提下，風電業務盈利能力與傳統的水電業務相當。但是，我們認為，公司轉型發展風電業務，收益不僅僅在于風電場的盈利回報，而在于增加公司的資源屬性。隨著經濟增長對火電需求超預期，傳統火電企業面臨國家可再生能源的配額要求，風電作為當前可再生能源市場中最具商業化價值的發電形式，其替代價值和配額價值將逐漸體現。

　　我們預計公司2011、2012年EPS分別為0.38元和0.45元，對應2011-04-27收盤價10.60元，動態PE分別為28倍和24倍，動態PB為2.55倍，沒有反應公司可掌握的風電資源價值。就公司目前幾項業務的運營情況，考慮風電業務的潛在價值，我們維持16.15元目標價。近期股價回調給予價值投資合適的買點，我們維持公司“買入”評級。

　　主要風險提示。

　　水電站來水波動；陸上風電項目推進速度差于預期；海上風電技術發展、國內試點項目及國家政策的變數；房地產業務結算利潤低于預期等。

　　時代新材：關注新產品、新領域

　　公司盈利持續增長。2010年，公司實現收入23.2億元，凈利1.99億元，同比分別增長55.45%和108.86%，每股收益0.85元，按最新股本攤薄后為0.38元。2011年1季度，公司實現收入11.91億元，凈利0.85億元，同比分別增長70.45%和102.9%，每股收益按最新股本攤薄后為0.16元。

　　公司收入和盈利已實現多個季度的快速增長。

　　鐵路板塊有望持續增長。公司用于鐵路系統的產品比較多，傳統產品機車、貨車彈性元件將隨鐵路建設增長，動車、重載貨車彈性元件2011年有望放量，橋梁支座、超高耐磨板2011年增速在40%以上。

　　風電板塊增長主要來自絕緣電磁產品。風電板塊是公司繼鐵路板塊之后的又一主力板塊，預計2011年用于風電的絕緣電磁產品收入將快速增長，風電葉片預計2011年有望交付600套，由于毛利率偏低，預計對盈利增長貢獻不大。

　　汽車板塊將成為公司第三大業務板塊。公司用于汽車領域的產品主要是工程塑料制品，隨著公司與各大整車廠配套的深入，預計未來該板塊業務有望獲得快速發展。此外公司的橋梁支座等產品也正在向公路等領域滲透，擴大增長來源。

　　評級與估值。結合相對估值法與絕對估值法，預計公司未來一年合理估值為29.1元，建議買入。風險在于未來鐵路建設由于鐵道部的人事變動存在不確定性，以及部分產品增長未達預期。