2014年經(jīng)營業(yè)績大幅提升。中國高速傳動(0658.HK)3月30日公告2014年全年業(yè)績，營業(yè)收入81.47億元，增幅達24.6%;毛利20.2億元，增幅達23.9%;毛利率24.8%，基本與去年24.9%持平;凈利潤2.08億元，增幅達222.8%;每股基本盈利0.13元(2013年同期：0.05元)。公司整體經(jīng)營業(yè)績受益于風電行業(yè)好轉而大幅提升，實際上利潤表中還包含了2014年一次性處?合營鋼鐵廠股權虧損1.3億元。

　　風電傳動設備出貨量增加，提升整體業(yè)績。2014年全年，由于風電并網(wǎng)問題出現(xiàn)化解跡象，以及中國政府鼓勵政策的相繼出臺，風力發(fā)電齒輪傳動設備出貨量大幅度增加，銷售收入達58.02億元，同比增長40.1%;風電產(chǎn)品銷售收入占比總收入達71.2%;毛利率從2013年的29.4%提升1.7個百分點至31.4%。其他產(chǎn)品中，高速機車、地鐵和城市輕軌機車的傳動設備業(yè)務增速也相對較高，銷售收入增長48.3%至1.58億元，但基數(shù)較小。

　　部分產(chǎn)品銷售同比下降。公司其他產(chǎn)品中，船舶傳動設備營收增長2。9%至3.50億元;傳統(tǒng)大類中，高速重載齒輪及其他產(chǎn)品銷售收入分別上升34.2%和21.5%至0.15億元和7.77億元，而建筑材料齒輪、通用齒輪和棒線板材軋機齒輪銷售收入分別為0.63億元、0.63億元和2.77億元，同比降幅分別為9.7%、0.5%和39.2%;數(shù)控機床產(chǎn)品收入2.25億元，同比下降5.4%;柴油機產(chǎn)品銷售收入1.52億元，同比下降16.1%。部分產(chǎn)品出現(xiàn)銷售下降主要是因為某些行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，公司也采取了相應的降價策略。

　　風電傳動設備2015年計劃銷售14GW。2014年風電行業(yè)整體成本下降，海上風電等相關政策相繼出臺以及國家能源發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，風電裝機規(guī)模不斷擴大，2014年風電新增出廠吊裝容量創(chuàng)造新的歷史記錄，風電行業(yè)重新步入增長通道。2014年公司完成銷售風電設備大約12GW，而2013年為9GW，公司計劃2015年完成風電產(chǎn)品14GW。因為產(chǎn)能利用率的提升，分攤的折舊占比會下降，故風電產(chǎn)品毛利潤還有提升空間。目前公司1.5MW，2MW及3MW風電傳動設備已經(jīng)大批量供應客戶，2014年還銷售1臺5MW齒輪箱設備。

　　大規(guī)模投資結束，靜待收獲投資成果。公司前幾年在風電、船用和機車等行業(yè)的齒輪傳動設備業(yè)務外，還對多個領域進行投資，包括藍寶石襯底、煤礦機械產(chǎn)品、機床產(chǎn)品、風電場運營等等。公司本著審慎的原則，將不盈利的部分資產(chǎn)進行出售剝離。2015年1月20日，公司公告出售虧損中的煤機公司和南京高特齒輪箱公司的股權，將虧損的業(yè)務繼續(xù)剝離。2014年公司資本開支約6億元，管理層估計今年不會超過3億元，公司的現(xiàn)金流將進一步好轉。另外，公司在前幾年投資過程中，不經(jīng)意間投資了不少位?較佳的土地，預計明年下半年已儲備的土地出售可能帶來額外的的投資收益。

　　我們的觀點：中國高速傳動在風機齒輪箱領域憑借產(chǎn)品質(zhì)量和市場地位而具有極強的競爭優(yōu)勢，公司占據(jù)此市場的約60%份額，公司今年的業(yè)績明顯受益于風電行業(yè)的復蘇進程。此外，公司投資的其他領域?qū)⒉扇^(qū)別對待，對于不盈利的資產(chǎn)進行剝離處理，其他有前景的新業(yè)務則有望能形成新的利潤增長點，建議投資者積極關注。

　　風險提示：行業(yè)競爭激烈，毛利率下降;公司投資的新業(yè)務進展低于預期。興證(香港)金融控股有限公司