大金重工：風(fēng)電產(chǎn)能擴(kuò)展帶來業(yè)績反轉(zhuǎn)

　　申萬宏源(18.28,-0.160,-0.87%)4月28日發(fā)布大金重工(12.71,0.000,0.00%)研究報告，報告摘要如下：
　　風(fēng)電行業(yè)步入景氣周期，公司產(chǎn)能擴(kuò)張正當(dāng)時，業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。2014 年全國風(fēng)電新增出廠吊裝容量23.2GW，同比增長44.2%;新增并網(wǎng)裝機(jī)容量19.81GW，同比增長36.7%。鑒于2015 年底風(fēng)電上網(wǎng)電價迎來下調(diào)，預(yù)計2015年行業(yè)景氣度將維持高位，并網(wǎng)裝機(jī)量有望達(dá)到22-24GW。公司前幾年因?yàn)榛痣姌I(yè)務(wù)下滑以及東北風(fēng)電市場限電嚴(yán)重，業(yè)績表現(xiàn)欠佳，去年蓬萊基地投產(chǎn)后，將提升公司高端制造產(chǎn)能，同時也將成為通過海運(yùn)輻射全國市場的橋頭堡。考慮公司現(xiàn)有訂單狀況飽滿，我們預(yù)計公司未來三年業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。
　　募投項(xiàng)目全面投產(chǎn)，高端海上風(fēng)電制造能力突顯。蓬萊大金作為募投項(xiàng)目，已全面投產(chǎn)，采用當(dāng)今國際上先進(jìn)的制造工藝裝備和生產(chǎn)線設(shè)備，生產(chǎn)制造能力均已達(dá)到國際領(lǐng)先水平;基礎(chǔ)設(shè)施完善，尤其是1000 噸龍門吊、2 萬噸級和5 萬噸級企業(yè)自有大件專用運(yùn)輸碼頭已陸續(xù)投入使用，標(biāo)志著海上風(fēng)電、海洋工程制造領(lǐng)域高端制造模式的建立。以全新的高端制造理念，依托高端制造能力，依托自有大型碼頭港口設(shè)施，以高品質(zhì)、高效率和優(yōu)化成本控制為核心競爭力，蓬萊大金已率先成為專業(yè)化、規(guī)模化制造海上風(fēng)電、海油工程(14.07,-0.260,-1.81%)產(chǎn)品的制造基地。
　　經(jīng)營杠桿有待充分利用，外延發(fā)展空間較大。相比同行業(yè)的天順風(fēng)能(22.85,0.440,1.96%)、泰勝風(fēng)能(17.11,0.120,0.71%)，公司資產(chǎn)負(fù)債率極低(2014 年年報22%，另兩家三季報均為37%左右)，且有息負(fù)債余額為0，未來經(jīng)營杠桿仍有待充分利用。考慮到公司財務(wù)的穩(wěn)健程度以及擇機(jī)介入新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行外延式發(fā)展的戰(zhàn)略，我們看好公司未來在主業(yè)以外實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的可能性。4 月27 日，公司投資1.5 億元參股深圳旺金金融，正式進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。該投資作為公司跨界轉(zhuǎn)型發(fā)展第一步，值得重點(diǎn)關(guān)注。我們預(yù)計公司未來將加速傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的布局，長期看好公司雙輪驅(qū)動的發(fā)展?jié)摿Α?br />　　首次評級為“增持”。我們預(yù)期2015-2017 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.15 元、0.20 元和0.26 元，2014-2017 年復(fù)合增長率43%。目前對應(yīng)2015 年77倍、2016 年58 倍PE。公司估值水平相比行業(yè)可比公司偏高，但從PB 角度看低于同業(yè)(2014 年 4 倍)。公司蓬萊新基地2014 年下半年投產(chǎn)，訂單飽和，今年開始有望進(jìn)入業(yè)績反轉(zhuǎn)期，同時將受益海上風(fēng)電市場打開;在手現(xiàn)金等價物接近7 億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為22%，經(jīng)營杠桿尚未充分利用，考慮到公司外延式發(fā)展的空間較大，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域是公司轉(zhuǎn)型邁出第一步，預(yù)計后續(xù)仍將有深入布局。首次給予增持評級。