金風(fēng)科技毛利率增長超預(yù)期

　　-公司目前是國內(nèi)風(fēng)機制造龍頭企業(yè)，在風(fēng)電環(huán)境回暖的情況下盈利狀況也大幅改善。公司以其產(chǎn)品的質(zhì)量及技術(shù)優(yōu)勢有望繼續(xù)拉大與國內(nèi)其他同業(yè)公司的差距，風(fēng)電場業(yè)務(wù)及風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)可能在未來長期讓公司收益。我們參考國內(nèi)同業(yè)公司的估值水平，給予公司22/20倍相對于2014/2015年的預(yù)期市盈率，12個月目標(biāo)價8.94港元(7.7514, 0.0001, 0.00%)，為“增持”評級。

　　公司業(yè)績大幅度攀升

　　公司2013年報顯示：2013年全年收入121.96億元人民幣，同比增加8.65%，實現(xiàn)凈利潤4.28億元人民幣，同比大幅上升179%，每股收益0.16元人民幣，符合我們的預(yù)期。公司利潤大幅上升的主要要因是風(fēng)機售價升高以及成本降低造成的毛利率大幅增長。公司發(fā)布的今年一季度業(yè)績顯示：第一季度營業(yè)收入14.34億元人民幣，同比上升50.8%，凈利潤5080萬元人民幣，同比增加56.5%，同時公司預(yù)計上半年凈利潤可以達(dá)到3.24-3.71億元人民幣，同比增長250%-300%。

　　利潤率增長明顯

　　公司利潤的顯著提高來源于風(fēng)機制造銷售的毛利率大幅提升，2013年風(fēng)機銷售制造業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到19.3%，較2012年的13.1%提高超過了6個百分點。本年公司一季度毛利率更是大大超過市場預(yù)期，達(dá)到了32.2%，而2013年同期僅為17.9%。2013年風(fēng)機價格穩(wěn)中有升，全年升幅達(dá)到10%左右，進(jìn)入2014年之后，價格依舊保持穩(wěn)定。公司在生產(chǎn)成本的控制方面也較有成效，原料成本的下降也是其中重要原因，同時毛利率更高的2.5MW大功率機型銷售占比繼續(xù)升高，已經(jīng)接近總銷量的四分之一。我們預(yù)計2014年全年風(fēng)機價格還會處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)，加之本年度利潤率更高的風(fēng)電場運營收入將大幅增加，因此未來公司整體毛利率應(yīng)該可以保持在30%以上。

　　風(fēng)機銷售增速加快

　　從2013年下半年開始，風(fēng)電項目的招標(biāo)項目逐漸增多，一季度公開招標(biāo)量達(dá)7GW，同比增加84%，能源局“十二五”第三、第四批核準(zhǔn)項目中超過一半都尚未招標(biāo)，估計超過30GW。公司目前是國內(nèi)最大的風(fēng)機制造商，市場占有率達(dá)到23.2%，將會成為最大受益者，公司第一季度已簽訂單4291MW，還未簽訂單3834MW，合計8125MW。我們預(yù)計公司未來兩年都會是風(fēng)機銷售收入增加較快的時期。