金風科技:系列之三—風電運營價值幾何?

    投資要點:
    針對投資者關心的關于金風科技的幾個重要問題,我們將以系列報告的形式進行解答,本文是第三篇,從財務報表深度解讀公司風電場業務的轉型、現金流的匹配研究風電場運營規模的擴張、探討風電運營業務屬性及價值
    報告摘要:
    從財務報表解讀風電場業務及轉型。公司2007年開始涉足風電場開發業務,最初的業務模式是開發和銷售,目標延伸價值鏈。2012年開始,公司提出更具發展增值空間的成熟風電價值鏈滲透,風電場的銷售不再被重點提出來,風電運營正式成為公司的重要業務板塊之一。2014年并表范圍內的風電場運營規模正式開始爆發增長。
    風運營業務享受估值溢價。風電運營裝機規模正處在快速增長時期,并且風電場隨著棄風率的下降、輸電通道的建設、并網環境的改善,具有自我增值的特性。外延和內生兩方面的增長因素來看,風電場運營處在投資黃金期,二級市場將給予估值溢價。
    金風科技風電場投資能力測算。金風科技依靠制造業務的經營性現金流和已經初具規模的風電場運營現金流入,我們測算公司未來三年投資風電場規?？煞謩e達到800MW、1200MW和1600MW左右。我們預測公司并表范圍內風電場運營年內平均規模2014~2016年分別為1.1GW、2.1GW和3.5GW左右,風電運營貢獻凈利潤分別達到4.7億元、9億元和15.7億元。金風科技財務穩健,既有投資能力,又有融資能力,風電場運營業務規模的發展速度可以更快!
    盈利預測與投資評級。到2016年末,公司并表范圍內風電場將達到5GW,屆時風電運營年凈利潤貢獻將超過20億元,市場對公司風電運營業務的發展前景、成長性、盈利空間還存在很大的預期不足!預測2014-2016年EPS分別為0.49、0.78和1.09元,重申買入評級!