金風(fēng)科技：風(fēng)機(jī)龍頭揚(yáng)帆起航

　　我們的觀點(diǎn)
　　風(fēng)機(jī)銷量、毛利率趨勢(shì)有望持續(xù)：管理層預(yù)計(jì)2014年風(fēng)機(jī)銷售3.5-3.8GW;考慮到公司的品牌度、美譽(yù)度，未來(lái)繼續(xù)保持20-25%市占率并不困難，另外國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)仍然呈復(fù)蘇趨勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年風(fēng)機(jī)銷售分別為3.8GW、4.4GW、5.1GW，同比分別增長(zhǎng)29%、16%、15%。上半年風(fēng)機(jī)及零部件毛利率26.4%，預(yù)計(jì)趨勢(shì)可以持續(xù)，新增裝機(jī)目前主要集中于南方非限電地區(qū)，1.5MW風(fēng)機(jī)毛利率提升來(lái)自低風(fēng)速、高海拔地區(qū)訂單增加;海外訂單和規(guī)模效應(yīng)則保證了2.5MW風(fēng)機(jī)的毛利率。
　　2014年凈利有望超預(yù)期：公司上半年凈利潤(rùn)RMB3.31億元，前三季度凈利指引RMB11.28-12.22億元，刨除2.2億澳洲項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓收益，預(yù)計(jì)三季度來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的凈利RMB5.8-6.7億元。通常來(lái)說(shuō)，四季度是風(fēng)機(jī)銷售最旺的季節(jié)，即使四季度凈利取RMB5.8億元(5.8億是三季度下限，通常四季度凈利高于三季度)，全年保守也能實(shí)現(xiàn)凈利RMB17億元，大幅高于目前香港市場(chǎng)的一致預(yù)期，我們預(yù)期市場(chǎng)EPS將進(jìn)行上調(diào)。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
　　我們分別上調(diào)2014-2016年?duì)I收預(yù)測(cè)11.3%、10.5%、12.6%，反映對(duì)風(fēng)機(jī)銷量和風(fēng)場(chǎng)發(fā)電收入的調(diào)整;分別上調(diào)2014-2016年毛利率預(yù)測(cè)4.7、3.6、3.2個(gè)百分點(diǎn)，原因是認(rèn)可公司成本控制以及風(fēng)電開(kāi)發(fā)收入占比提升導(dǎo)致;分別上調(diào)2014-2016年凈利率4.0、2.9、2.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　估值評(píng)級(jí)
　　我們的新DCF目標(biāo)價(jià)為HK$17.60(較前次目標(biāo)價(jià)上升43%)，隱含2014-2015年P(guān)/E分別為21.3x、17.2x，潛在漲幅35%。根據(jù)調(diào)整的2015年預(yù)測(cè)EPS，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)/E12.7x，估值處于歷史低位，我們預(yù)計(jì)2015-16E凈利CAGR為23%，重申“買入”評(píng)級(jí)。