中國風電行業:轉機將至

　　2016-18年電價下調對風電運營商影響有限
　　2016年限電或成為風電行業的隱憂,但預計2017年情況將逐步改善
　　傾向風電場運營商勝過設備制造商
　　首次覆蓋龍源電力(買入)、華能新能源(買入)、大唐新能源(中性)和金風科技(中性)
　　電價下調對風電運營商影響有限
　　中國風電上網電價將于2016年逐步下調,一至三類風區電價下調人民幣0.02元/千瓦時,四類風區則下調人民幣0.01元/千瓦時。由于降息和特高壓的發展可改善利用小時,我們預計電價下調對風電運營商的影響有限。我們的敏感性分析顯示,利率下降50個基點或利用小時增加50小時,將可以抵銷電價下調人民幣0.01元/千瓦時的影響。
　　2017年起運營環境有望改善
　　雖然限電率可能在2016年進一步上升,但隨著特高壓線路的發展,我們相信一至三類風區的限電問題能夠得到解決,而限電情況也將從2017年起將逐漸得到改善。我們相信風電運營商的應收賬款天數將會減少,因為受到可再生能源附加費可能增加所推動,2017年可再生能源補貼的赤字可能會收窄。
　　傾向風電運營商勝于設備制造商
　　就股價表現而言,2015年設備制造商跑贏了風電場運營商。然而,我們預期2016年情況將會逆轉,風電場運營商現價處于估值低谷(其中大部分低于歷史平均水平2個標準差),而其基本面將有可能改善。此外,設備制造商目前的估值已接近歷史平均水平,但由于訂單下滑的風險變大,和行業競爭加劇將促使其平均售價下跌。考慮到華能新能源在四類風區裝機比重最高,而此區限電率最低,因此風電裝機容量的蓬勃增長將在未來幾年推高公司的盈利增長,首推華能新能源。