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國電電力：量價提升穩(wěn)定增長靜待聯(lián)合重組實(shí)施

2018-11-08 來源：中信建投證券股份有限公司瀏覽數(shù)：549

2018年前三季度,公司發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別實(shí)現(xiàn)1582.69億千瓦時、1509.42億千瓦時,分別同比增長5.01%和5.39%。其中,火電受到裝機(jī)容量增加以及全社會用電量較好的影響,發(fā)電量同比增加0.27%至1104.05億千瓦時;水電前三季度發(fā)電量則達(dá)到200.99億千瓦時,同比增加16.04%,主要原因是水電裝機(jī)增長以及來水情況較好。另外,風(fēng)電和光伏于報告期內(nèi)分別完成發(fā)電量99.22億千瓦時、2.37億千瓦時,同比28.33%、-1.85%。電價方面,去年7月份發(fā)改委上調(diào)了大部分省份的燃煤標(biāo)桿電價

　　電量、電價同比均小幅提升,推動收入穩(wěn)中有增

　　2018年前三季度,公司發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別實(shí)現(xiàn)1582.69億千瓦時、1509.42億千瓦時,分別同比增長5.01%和5.39%。其中,火電受到裝機(jī)容量增加以及全社會用電量較好的影響,發(fā)電量同比增加0.27%至1104.05億千瓦時;水電前三季度發(fā)電量則達(dá)到200.99億千瓦時,同比增加16.04%,主要原因是水電裝機(jī)增長以及來水情況較好。另外,風(fēng)電和光伏于報告期內(nèi)分別完成發(fā)電量99.22億千瓦時、2.37億千瓦時,同比28.33%、-1.85%。電價方面,去年7月份發(fā)改委上調(diào)了大部分省份的燃煤標(biāo)桿電價,導(dǎo)致今年前三季度平均電價同比有所提升,達(dá)到0.333元/千瓦時,同比增加0.002元/千瓦時。

　　煤價高位運(yùn)行狀態(tài)持續(xù),電量結(jié)構(gòu)變化彌補(bǔ)不利影響

　　三季度煤價仍處于高位,全國電煤價格指數(shù)今年三季度環(huán)比二季度上升0.7%,較去年三季度同比上升3.6%。但是公司通過實(shí)行電煤采購科學(xué)管理、摻燒經(jīng)濟(jì)煤種、機(jī)組優(yōu)化改造等措施降本增效,在一定程度上抵消了煤價上升對于公司業(yè)績的影響。此外,公司電量結(jié)構(gòu)中水電、風(fēng)電等高毛利清潔能源占比提升,使得今年前三季度公司整體毛利率達(dá)到20.59%,同比上升了2.84個百分點(diǎn)。不過,公司財務(wù)費(fèi)用同比上升15%,營業(yè)稅金及附加同比上升60%,共同疊加致使?fàn)I業(yè)總成本同比增加7.2%。

　　聯(lián)合重組進(jìn)展順利,成本控制能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)

　　今年8月29日,公司通過了國家發(fā)壟斷審查批復(fù),聯(lián)合重組的交割條件已全部滿足,交易完成后,公司將新增控股裝機(jī)容量3000多萬千瓦。同時集團(tuán)明確將國電電力作為集團(tuán)常規(guī)能源(包括水電、火電)發(fā)電業(yè)務(wù)整合平臺,并承諾在合并完成后5年內(nèi)將集團(tuán)常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)(不包括其它上市公司資產(chǎn))擇機(jī)注入國電電力。我們認(rèn)為,未來公司可加強(qiáng)與國家能源集團(tuán)在煤炭板塊上的合作,從而更為有效的控制煤炭成本。

　　煤價中樞未來有望穩(wěn)步下移,維持國電電力“增持”評級

　　我們判斷,隨著未來全國新增煤炭有效產(chǎn)能的逐步釋放,明年我國煤價中樞有望回歸至綠色區(qū)間,國電電力業(yè)績也將回升。在不考慮資產(chǎn)重組并表的情況下,我們預(yù)計2018-2020年公司收入水平將分別達(dá)到620.7億元、652.3億元、682.7億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為32.49億元、39.91億元、46.39億元,對應(yīng)EPS為0.17元、0.20元、0.24元,維持公司“增持”評級。

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