中國風(fēng)電行業(yè)2018年股價呈前高后低,上半年受一季度較好的風(fēng)資源條件以及限電明顯改善影響,風(fēng)電行業(yè)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。5月份過后隨著中國政府對于光伏行業(yè)的政策收緊以及對于配額制政策方向變化預(yù)期所致,股價開始走軟,顯示風(fēng)電行業(yè)受政策及預(yù)期制約影響依然明顯。盡管股價明顯波動,在業(yè)務(wù)運(yùn)營方面我們觀察到風(fēng)電行業(yè)的基本面持續(xù)改善,這些改善體現(xiàn)在1)在新增裝機(jī)較少基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較大發(fā)電量提升;2)限電情況穩(wěn)步改善;3)應(yīng)收補(bǔ)貼資金回收加速;以及4)存量項(xiàng)目電價補(bǔ)貼風(fēng)險有所消除。
可再生能源配額制:短期有所弱化,長期仍為左右新能源增長核心政策
我們認(rèn)為配額制第三稿在第二稿基礎(chǔ)上有明顯弱化,發(fā)改委和能源局對于配額要求和考核標(biāo)準(zhǔn)有所放寬。可再生能源配額制目前更側(cè)重于短期目標(biāo),即解決新能源消納問題。我們認(rèn)為中國政府的長期目標(biāo)是通過配額制的推出形成實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的長效機(jī)制,并通過長效機(jī)制塑造可再生能源的發(fā)展前景。因此除配額制以外,我們預(yù)期還將有額外的政策指引工具逐步推出用以分解整體減排目標(biāo),包括1)年度配額制訂,2)綠證從自愿到強(qiáng)制性交易機(jī)制,3)年度可再生能源投資預(yù)警,4)限電地區(qū)保障性利用小時設(shè)置,以及5)省級年度新增裝機(jī)規(guī)劃等。
新增裝機(jī)增速加快, 但2020年以后增量市場面臨不確定性
受到發(fā)改委電價調(diào)整節(jié)奏所致。根據(jù)電價調(diào)整規(guī)則,2018年及以前所核準(zhǔn)的風(fēng)電項(xiàng)目容量需在2019年末前啟動開工建設(shè)以鎖定經(jīng)過核準(zhǔn)的項(xiàng)目電價。我們預(yù)計(jì)本輪新增風(fēng)電裝機(jī)周期將自2018年持續(xù)至2020年。由于2019年開始實(shí)施新項(xiàng)目審批競爭性配置機(jī)制,我們相信新機(jī)制將通過2019年的電網(wǎng)平價項(xiàng)目試點(diǎn)逐步推進(jìn),并在2020年開始全面實(shí)施。我們預(yù)計(jì)2020年以后的新增風(fēng)電裝機(jī)增加將具有較高的不確定性,屆時風(fēng)電運(yùn)營商將可能耗盡存量已開工項(xiàng)目儲備,并面臨項(xiàng)目競爭性配置帶來的諸多挑戰(zhàn)。
補(bǔ)貼應(yīng)收回收加速
基于1)我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼收集將持續(xù)改善,2)香港上市的風(fēng)電運(yùn)營商的1-7批名錄所覆蓋的裝機(jī)比例較高; 3)我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼回收金額將與2018年下半年產(chǎn)生的新產(chǎn)生的補(bǔ)貼余額相匹配,我們預(yù)測香港上市風(fēng)電企業(yè)的補(bǔ)貼應(yīng)收余額在2018年4季度觸頂,并于2019年開始逐漸下降。
脆弱市場忽略了風(fēng)電運(yùn)營商基本面改善
目前港股上市主要風(fēng)電股價對應(yīng)2019年的預(yù)測市盈率僅5.5倍。我們認(rèn)為市場對潛在的政策風(fēng)險過度恐慌,并忽視了風(fēng)電行業(yè)基本面的改善。我們測算港股主要風(fēng)電2019年盈利增長率區(qū)間為3.5%至33.4%,平均為15.7%。我們預(yù)計(jì)華電福新(816 HK)將從水電部門的反彈中獲得最快增長,而華能新能源(958 HK)受到維護(hù)成本和有效稅率上升所拖累。我們估計(jì)龍?jiān)措娏?916 HK),新天綠色能源(956 HK)和金風(fēng)科技(2208 HK)亦將實(shí)現(xiàn)超過雙位數(shù)穩(wěn)定增長。中國風(fēng)電行業(yè)盈利前景仍然良好,基本面改善和估值較低使該行業(yè)具備較高的投資吸引力,我們對于行業(yè)展望為優(yōu)于大市。