中信建投｜風電建設正當時，萬億市場競征帆

核心要點

根據(jù)運營場地不同，風力發(fā)電可分為陸風和海風。2021年年底，我國陸風/海風累計裝機容量為310.63/27.68GW，當年新增裝機容量為30.67/16.90GW，“十四五”期間新增并網(wǎng)裝機容量預計將達到240/60GW。目前，陸風需求快速釋放，海風降本進程提速孕育中長期高景氣：

1、風機大型化成為趨勢，2018年，吊裝的海上風電機組一半以上單機容量為4MW，而根據(jù)2022年招投標情況，8-8.5MW產(chǎn)品已成為主流；

2、國補退出后，海風降本開始提速，2020年國內海風造價約為17元/瓦，   2022年上半年已下降至12元/瓦左右，風機和工程成本下降是主因，2021年全球加權平均海風發(fā)電成本為0.52元/度，接近煤電上網(wǎng)電價；

3、政策需求托底，“雙碳”遠景目標，面對經(jīng)濟下行壓力，基建將逆周期發(fā)力，適度超前建設，沿海地區(qū)既有需求，財政實力又相對雄厚，風電投資強度將得到保障；

4、大宗商品價格進入下行區(qū)間，上游原材料對中游制造業(yè)利潤擠壓將逐步緩解。

風電產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上、中、下游三部分，上游是原材料以及零部件如發(fā)電機、風塔、葉片和主軸等的供應商，中游則包括整機、線纜等的制造商和工程建筑企業(yè)，下游是風電場運營商。主要存續(xù)轉債發(fā)行企業(yè)包括上游主營風塔制造的天能重工、從事主軸和軸承生產(chǎn)的通裕重工和新強聯(lián)、干式變壓器龍頭金盤科技、鑄件以及齒輪箱零部件生產(chǎn)商廣大特材和從事鍛件生產(chǎn)的中環(huán)海陸，中游電纜光纜制造商起帆電纜、杭電股份、通光線纜、中辰股份、日豐股份和永鼎股份等，下游風電場運營商福能股份、嘉澤新能和節(jié)能風電。潛在標的還包括孚日股份、精達股份、聞泰科技、宏發(fā)股份、韋爾股份、捷捷微電、山東玻纖和長海股份等。

投資策略：“十四五”期間，國內海風成長邏輯明確。行業(yè)2021年平穩(wěn)過渡，2023年至2025年將持續(xù)維持高景氣度。從地域來看，山東、江蘇和廣東將是海風建設主力省份。短期看好上游產(chǎn)品需求彈性小、具有高壁壘和強議價能力的企業(yè)，長期也看好區(qū)域性優(yōu)勢明顯的下游運營商。彈性組合方面，推薦通裕轉債、天能轉債、福能轉債、強聯(lián)轉債和金盤轉債。五只轉債短期強贖壓力較小，估值也處于相對合理區(qū)間，值得重點關注。雙低組合方面，推薦杭電轉債、中辰轉債、海亮轉債、楚江轉債、嘉澤轉債和節(jié)能轉債。節(jié)能風電2021年拿下陽江南鵬島項目后已經(jīng)成功進入海風領域，海亮股份明年銅箔產(chǎn)能放量，楚江新材蕪湖天鳥碳/碳復材項目產(chǎn)能釋放，三者未來具備一定的向上彈性。