風(fēng)電國家統(tǒng)籌新政將出 12股整合潛力大

　  申能股份（600642）：長期成長空間值得關(guān)注 增持
　　2010上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.94億元，同比增長36.1%；營業(yè)利潤13.92億元，同比減少14.3%；歸屬母公司所有者凈利潤8.96億元，同比減少16.0%；每股收益0.31元。
 　 電力主業(yè)收入穩(wěn)定增長，盈利能力下滑。上半年上海地區(qū)用電增長態(tài)勢良好，當(dāng)?shù)鼗痣姍C(jī)組發(fā)電量和平均利用小時同比分別增長20.0%和13.6%。公司受益于此，并表口徑電廠發(fā)電量和權(quán)益發(fā)電量同比分別增長8.2%和27.8%（權(quán)益電量增幅較高源于參股漕涇電廠投產(chǎn)的電量貢獻(xiàn)），電力業(yè)務(wù)收入同比增長13.7%。但是，受累于合同煤價上漲及市場煤價同比高位運行，公司單位燃煤成本同比大幅上升，電力業(yè)務(wù)毛利率同比下滑6.9個百分點至19.7%。
　　非電業(yè)務(wù)是公司收入大幅增長的主要貢獻(xiàn)方。火電需求旺盛使得燃料銷售業(yè)務(wù)收入同比增長43.4%。公司控股的天然氣管網(wǎng)公司09年已完成管網(wǎng)建設(shè)目標(biāo)，川氣東送和進(jìn)口LNG主干線通氣投運，逐漸解決平湖氣田供氣能力下降及“西氣東輸”氣源緊張的瓶頸。上半年實現(xiàn)天然氣供應(yīng)量22.6億方，同比增長61.0%，油氣業(yè)務(wù)收入同比增長58.8%，但毛利率回落5.3個百分點，其中原油價格同比上漲使原油開采業(yè)務(wù)盈利水平提升，整個油氣業(yè)務(wù)毛利率下滑主要源于低毛利水平的管網(wǎng)供氣業(yè)務(wù)占比上升以及天然氣采購價格上漲。非電業(yè)務(wù)毛利率水平相對較低，其拉動公司營收增長的同時，削弱了綜合盈利能力。
　　短期業(yè)績增長乏力，長期成長空間值得關(guān)注。受制于煤價高位運行，盡管公司各項業(yè)務(wù)量同比上升，其綜合盈利能力下滑使凈利潤增長乏力，公司2009-2010年投產(chǎn)的參股項目（漕涇電廠2*100萬千瓦和石洞口二期2*60萬千瓦）對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)將被掩蓋。公司控股項目-臨港燃?xì)庖黄冢ㄑb機(jī)4*35萬千瓦）將于2010下半年-2011上半年投產(chǎn)，公司2011年業(yè)績恢復(fù)增長可期。公司09年底開始陸續(xù)投產(chǎn)和推進(jìn)的發(fā)電項目的權(quán)益裝機(jī)容量超過400萬千瓦，隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)績長期成長空間值得關(guān)注。此外，公司已開始向上游煤炭行業(yè)布局，增強(qiáng)未來業(yè)績成長的確定性。隨著天然氣供應(yīng)瓶頸的解決，未來管網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模也將推動業(yè)績穩(wěn)步增長。、
　　維持“增持”評級。預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為0.54元、0.59元和0.62元，對應(yīng)2010-08-30收盤價8.50元，動態(tài)PE分別為16倍、14倍和14倍，低于行業(yè)平均水平，基于公司未來良好的成長空間，維持“增持”評級。