中節(jié)能風(fēng)電：警惕搶裝熱潮再度來臨

　　本周三，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過了中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司的IPO申請，中國股市即將迎來首家以風(fēng)電運(yùn)營為主業(yè)的央企上市公司。

　　此次中節(jié)能風(fēng)電上市，可以說是恰逢其時(shí)。

　　正如海通國際在一份報(bào)告中總結(jié)的：“在經(jīng)歷2012財(cái)年由于持續(xù)存在的限電問題以及碳排放合約價(jià)格不斷下跌導(dǎo)致的盈利大幅下滑后，多個(gè)積極事態(tài)進(jìn)展促進(jìn)風(fēng)電運(yùn)營盈利好轉(zhuǎn)。具體來說，支撐中國風(fēng)電運(yùn)營商盈利回暖的因素有穩(wěn)步的產(chǎn)能增長、項(xiàng)目多樣化帶來的平均風(fēng)機(jī)利用小時(shí)的提高、2012年利率下調(diào)降低的融資成本以及可再生能源附加費(fèi)更及時(shí)結(jié)算帶來的流動(dòng)資金改善。”

　　從中節(jié)能風(fēng)電的招股說明書來看，2011年到2013年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.23億元、10.08億元和10.83億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.61億元、1.92億元和1.95億元，呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的格局。

　　公司的控股股東——中國節(jié)能是最早介入風(fēng)電領(lǐng)域的中央企業(yè)之一，中節(jié)能風(fēng)電作為中國節(jié)能唯一風(fēng)電開發(fā)運(yùn)營平臺(tái)，承繼了中國節(jié)能在風(fēng)電領(lǐng)域多年積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)優(yōu)勢及從事風(fēng)電行業(yè)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)。目前中節(jié)能風(fēng)電已發(fā)展成為河北張北壩上、甘肅河西走廊以及新疆達(dá)坂城等風(fēng)能資源豐富地區(qū)最大的風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)之一，而且已經(jīng)在蒙東、青海、廣西、廣東、浙江等地區(qū)在建或者籌建新的風(fēng)電場，通過增加市場區(qū)域分散程度來降低集中供電風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前風(fēng)電發(fā)展正面臨著可以說是歷史上最好的環(huán)境。首先是政府的高度重視。出于調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、減少碳排放、治理大氣污染等目的，目前從中央到地方政府均高度重視和鼓勵(lì)新能源發(fā)展，其中風(fēng)電是鼓勵(lì)發(fā)展的重頭；其次是上網(wǎng)、消納等環(huán)節(jié)的障礙漸次消除，限電、棄風(fēng)現(xiàn)象在逐步減少；第三是從宏觀調(diào)控來看，降息降準(zhǔn)的可能性在逐步增大，具備資本密集型特征的風(fēng)電行業(yè)，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)有望降低。

　　但是有意參與中節(jié)能風(fēng)電申購的投資者，也應(yīng)該注意到其中的風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　首先，是公司業(yè)績對稅收優(yōu)惠的依賴程度在不斷上升。《招股說明書》顯示，2011 年、2012 年和2013 年，公司享受的所得稅優(yōu)惠金額為3,535.29 萬元、4,571.89 萬元和7,048.84 萬元，分別占當(dāng)期利潤總額的13.55%、20.55%和25.16%，呈上升趨勢。另外，這三年公司還享受了4545.84萬元、5415.34萬元和5263.00萬元的政府補(bǔ)助（包括增值稅即征即退、采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅、財(cái)政貼息等），說明公司業(yè)績中對營業(yè)外收入的依賴較大，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，與其他風(fēng)電企業(yè)相比，成長性略顯不足。海通證券(600837,股吧)的一份報(bào)告顯示，根據(jù)已公布2013年年報(bào)的港股風(fēng)電企業(yè)龍?jiān)措娏Α⒋筇菩履茉础⑷A能新能源和華電福新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年風(fēng)電場運(yùn)營公司營業(yè)收入均保持增長勢頭，四家企業(yè)營業(yè)總收入增速達(dá)23.56%；凈利潤總額同比增長7.85%；從凈利潤率來看，四家企業(yè)除龍?jiān)措娏ν猓溆嗳覂衾麧櫬示忻黠@提升。而中節(jié)能風(fēng)電2013年?duì)I業(yè)收入增速為7.4%，凈利潤增速僅為1.5%，明顯遜色于其他風(fēng)電企業(yè)。

　　第三是隨著風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇和審批權(quán)限的下放，風(fēng)電行業(yè)有可能迎來新的建設(shè)搶裝高潮，導(dǎo)致風(fēng)電投資成本迅速上升。

　　2013年，中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量為1610萬千瓦，較2012年的1296萬千瓦大幅提高24%，中國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)已突破9000萬千瓦，16.1GW的總裝機(jī)超過了市場預(yù)期的15GW。2014年1月13日，2014年能源工作會(huì)議在京召開，明確了2014年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模繼續(xù)增長，2014年的風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)為18GW。

　　2013年5月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于取消和下放一批行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的決定》，風(fēng)電項(xiàng)目及電網(wǎng)配套項(xiàng)目的核準(zhǔn)，由國家發(fā)改委審批變更為地方政府投資主管部門審批。

　　目前不少省份都提出了自己的風(fēng)電發(fā)展計(jì)劃。中信證券(600030,股吧)的一份報(bào)告顯示，在剛剛過去的2014年一季度，風(fēng)機(jī)招標(biāo)的頻次和數(shù)量均有明顯提升，預(yù)計(jì)項(xiàng)目招標(biāo)容量有望接近或超過5GW，同比增速超過30%，達(dá)到去年最高單季度招標(biāo)數(shù)值（一般情況下，一季度是風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)淡季）。中信證券認(rèn)為，風(fēng)電搶裝勢頭抬升，加上市場逐步升溫的海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)出臺(tái)的預(yù)期，預(yù)計(jì)今年二至四季度風(fēng)電板塊的投資熱情有望維持高漲。

　　在這種形勢下，風(fēng)電投資的固定成本有可能水漲船高，獲取適宜地區(qū)風(fēng)電建設(shè)機(jī)會(huì)的成本也會(huì)上升。從風(fēng)電設(shè)備制造龍頭企業(yè)——金風(fēng)科技(002202,股吧)的2013年報(bào)來看，該公司的風(fēng)機(jī)及零部件制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入113億元，增長11.0%；毛利率20.29%，同比提高6.28個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。單看下半年，該制造業(yè)務(wù)的毛利率為21.7%，比上半年提升5.5個(gè)百分點(diǎn)——風(fēng)電設(shè)備漲價(jià)的趨勢十分明顯。對于中節(jié)能風(fēng)電這樣的單純建設(shè)運(yùn)營類企業(yè)來說，前些年行業(yè)不景氣帶來的上游的設(shè)備價(jià)格優(yōu)勢將會(huì)逐步喪失，業(yè)績也可能被逐步侵蝕。

　　最后，中節(jié)能風(fēng)電在行業(yè)顯著回暖的時(shí)刻上市，有可能造成各方對公司的定價(jià)畸高，帶來二級市場無法承接的風(fēng)險(xiǎn)。在上一輪風(fēng)電建設(shè)高潮中，華銳風(fēng)電IPO定出了90元的發(fā)行價(jià)，二級市場開盤價(jià)為87元，之后公司業(yè)績和股價(jià)聯(lián)袂下行，到發(fā)稿時(shí)為止，華銳風(fēng)電股價(jià)只有3元左右，業(yè)績更是從2012年度的虧損5.83億元擴(kuò)大到了2013年虧損34.46億元。由于業(yè)績連續(xù)兩年虧損，公司股票簡稱變更為“*ST銳電”，已經(jīng)到了退市的邊緣。

　　中節(jié)能風(fēng)電和華銳風(fēng)電屬于風(fēng)電行業(yè)的不同環(huán)節(jié)，上市時(shí)的行業(yè)環(huán)境和市場氛圍也不盡相同，當(dāng)然沒有直接的可比性。但是上述幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者還是應(yīng)當(dāng)重視。