海通國際：點評風電行業

　　風電限電問題的重要解決途徑。據報道，發改委和能源局即將批準建設9條新特高壓線路，正式公告有望于近期發布。事實上，國家電網公司計劃從2013年起的8年間，投資超3萬億元用于電網建設，其中約1.2萬億元將用于特高壓線路建設。到2015、2017、2020年，分別建成“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓電網（橫線為東西走向而縱線為南北走向）。鑒于風電裝機主要位于西部和北方地區，而終端用戶主要集中在中部和東部地區，輸電網絡的改善將提升風電的利用率。

　　限電問題根源。由于在風力資源豐富地區風電項目的迅猛發展并未與相關的電網容量相匹配，國內限電問題逐步惡化，在2011-12年最達到為嚴峻的狀況。由于火電比可再生能源更穩定，電網公司本能地傾向于選擇火電，這也是加劇限電問題的一大原因。2012年，中國由于電網受限和風電容量不能并網造成的風電量損失同比翻番至200億千瓦時，占全國風電總量的17%。

　　預期限電情況逐步改善。在國家能源局于2013年3月頒布了《關于做好2013年風電并網和消納相關工作的通知》，以及預期《可再生能源配額管理辦法》即將出臺的背景下，電網公司接納風電的意愿正逐步加強。2013年中國由于棄風限電和風電容量不能并網造成的電量損失同比減少20% 至160億千瓦時，占全國風電總量的11%, 同比下6個百分點。我們預計2014年風電限電率有望進一步改善1-2個百分點，部分歸功于新風電資產在并網條件較好的沿海省份的布局加重，而進一步具實質性的改善有賴于預期將于中期內完工的特高壓電網建設。
　　
　　首選龍源和新天綠色。我們認為所有風電公司將不同程度上受益持續的特高壓電網建設，盡管長期看對于受限電問題困擾最為嚴重的公司影響更多。在香港上市的風電運營商中，大唐新能源（1798 HK，買入）在限電地區（吉林、甘肅、遼寧和內蒙古等）的裝機比例最多，公司限電率因而最高，13年達15%。然而，現在評估特高壓建設對公司的利好影響為時尚早，且公司存在潛在的短期風險，包括由于公司杠桿比率高達4倍而需通過高度攤薄的股票發行以維持增長以及CDM應收款撥備壞賬準備的風險等。在風電運營商中，龍源電力（0916，買入）和新天綠色能源（0956 HK, 買入）得益于其穩健明朗的基本面，仍是我們的首選股票，而華電福新（0816 HK, 買入）因涉足核電運營有著獨特的概念。