風(fēng)電產(chǎn)業(yè)處于復(fù)蘇及周期向上通道，業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)200%以上

　　金風(fēng)科技目標(biāo)價(jià)12.50元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.50、0.78、0.99元，國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)處于復(fù)蘇及周期向上通道，公司為行業(yè)龍頭，按照2014年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為12.50元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。主要邏輯有：1）風(fēng)電步入復(fù)蘇及周期向上通道，公司在風(fēng)機(jī)、風(fēng)場(chǎng)和投資三輪驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)將進(jìn)入爆發(fā)期，2014年凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)200%以上；2）風(fēng)電發(fā)展對(duì)能否達(dá)成我國(guó)能源戰(zhàn)略目標(biāo)至為關(guān)鍵，后續(xù)《可再生能源電力配額管理辦法》等政策的推動(dòng)、充足的可再生能源基金以及特高壓線路的建設(shè)將進(jìn)一步打開(kāi)風(fēng)電開(kāi)發(fā)的空間，2014~2017年將延續(xù)周期向上的趨勢(shì)；3）短期具有周期向上業(yè)績(jī)彈性巨大以及中期可持續(xù)增長(zhǎng)特性。目前市場(chǎng)分歧在于今年業(yè)績(jī)幾何和長(zhǎng)期增長(zhǎng)問(wèn)題，我們認(rèn)為公司今年EPS做到0.50元概率很大；特高壓建設(shè)會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)風(fēng)電開(kāi)發(fā)空間，發(fā)改能源[2014]506號(hào)文件提到至2017年風(fēng)電并網(wǎng)容量達(dá)到100GW和150GW，即2016年和2017年每年將新增并網(wǎng)約25GW。

　　風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，有望進(jìn)入復(fù)蘇及周期向上通道：自2012年下半年來(lái)，特別是2013年，政策層面不斷加大風(fēng)電消納等方面的支持力度以及配套電網(wǎng)的建成，風(fēng)電棄風(fēng)率不斷下降，并網(wǎng)率不斷上升；平均利用小時(shí)數(shù)也從2011年的1890小時(shí)提升至2047小時(shí)，運(yùn)營(yíng)商盈利和現(xiàn)金流持續(xù)改善，這也帶動(dòng)風(fēng)機(jī)價(jià)格同期提升10%左右，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。至2015年和2017年，我國(guó)非石化消費(fèi)比重要提高至11.4%和13%，發(fā)電量已超過(guò)核電的風(fēng)電對(duì)這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)非常關(guān)鍵。預(yù)計(jì)后續(xù)政策支持、特高壓建設(shè)以及充裕的可再生能源發(fā)展基金會(huì)繼續(xù)給予運(yùn)營(yíng)商強(qiáng)勁的裝機(jī)動(dòng)力，國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)有望步入復(fù)蘇周期向上的通道，且這一趨勢(shì)至少可延續(xù)至2017年。根據(jù)發(fā)改委最新計(jì)劃，至2015年和2017年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電并網(wǎng)容量分別達(dá)到100GW和150GW。至2013年底，國(guó)內(nèi)風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)容量為77GW，累計(jì)吊裝裝機(jī)容量為91GW。假設(shè)未來(lái)幾年并網(wǎng)率提升至85%~90%以及2017年部分新增吊裝裝機(jī)延遲至2018年并網(wǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新增吊裝裝機(jī)規(guī)模在：1）2014~2015年，年均18~20GW；2）2016~2017年，年均或?qū)⒊^(guò)25GW。2016~2017年裝機(jī)規(guī)模提升主要源于12條電力通道的建設(shè)（假設(shè)2014年6月份獲批，建設(shè)到投運(yùn)使用約18個(gè)月）。

　　風(fēng)機(jī)、風(fēng)場(chǎng)、投資三輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期，2014年凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)200%以上。風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力有：1）下游新增裝機(jī)的增長(zhǎng)；2）直驅(qū)風(fēng)機(jī)份額的提升；3）海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。另外，由于銷(xiāo)量增加對(duì)固定成本的分?jǐn)?、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高容量機(jī)組轉(zhuǎn)變以及海外銷(xiāo)售占比提升，風(fēng)機(jī)盈利彈性很大，增速有望超過(guò)收入，且這也是公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵所在。我們預(yù)計(jì)今年風(fēng)機(jī)制造可貢獻(xiàn)6~7億元的凈利潤(rùn)。至2013年底，公司風(fēng)場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)已達(dá)1.3GW，今年絕大部分可貢獻(xiàn)發(fā)電收入，另外未來(lái)幾年將按700MW左右的規(guī)模遞增。我們預(yù)計(jì)今年風(fēng)場(chǎng)可貢獻(xiàn)約5~6億元的凈利潤(rùn)（權(quán)益）。投資收益主要風(fēng)場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)Ｊ毓烙?jì)今年貢獻(xiàn)1億元的凈利潤(rùn)。預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)同比增速在200%以上。

　　不確定因素：特高壓核準(zhǔn)或建設(shè)低于預(yù)期，風(fēng)電消納惡化，風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)重大事件等。