國元香港：中國風電評級“強烈推薦”

　　中國風電(182.HK)
　　評級：強烈推薦
　　向光伏運營商轉型，業績增長確定性高
　　投資要點:
　　與華電福新合作，2014年風電EPC利潤貢獻顯著：
　　2013年12月18日，公司與華電福新簽署認購及業務合作協議，華電福新以每股0.43港元認購8.8億股，股權比例達到9.84%，成為公司第二大股東。根據與華電福新的業務合作協議，在風電項目方面，華電福新擬向公司收購的項目容量總計為3.5GW，由公司承擔EPC，其中2014年計劃開工850MW，預計全年投產450MW左右，目前北方項目500MW已開工，南方350MW項目價格談判正落實中，加上自有項目，我們保守預計2014年風電EPC項目投產合計520MW，按單個項目即50MW盈利2500萬人民幣計算，即2014年風電EPC凈利潤將達到2.6億人民幣。
　　向光伏運營商轉型，未來太陽能將成為公司核心業務，：
　　截止目前公司運營光伏電站容量為170MW，其中權益容量為152MW,項目儲備方面，已核準的項目有420MW，批準進行前期發發的項目有520MW，與地方簽署的開發協議為6.5GW。預計2014年光伏項目并網達到350MW，其中陜西榆神200MW有望10月并網，其他項目將在年底前陸續并網。2015年公司規劃開工量為400MW。基于公司光伏開發量的快速增長，2014年光伏裝機容量將達到公司總裝機容量的40-50%左右，2015年后太陽能將逐漸發展成為公司核心業務，公司由風電EPC業務模式轉向光伏運營商，持續現金流營運模式將有利于提升公司估值。
　　業績增長確定性高，給予強烈推薦評級，目標價0.85港元：
　　基于公司項目投產情況，我們預計2014年風電場凈利潤貢獻約為6000萬人民幣，太陽能電站利潤貢獻約為6600萬人民幣，加上EPC業務利潤2.6億人民幣，并扣除總部等其他費用5522萬人民幣，我們預計公司2014年全年凈利潤將達到約4.06億人民幣（對應5.08億港元），受EPC收入結算時間影響，上半年凈利潤占比或在30%左右。我們給予公司目標價0.85港元，相當于2014年和2015年15和10.5倍PE,目標價較現價存在31%上升空間，給予強烈推薦評級。