金風(fēng)科技(002202)風(fēng)電王者歸來,轉(zhuǎn)型風(fēng)場運(yùn)營運(yùn)維

　　風(fēng)電行業(yè)逐步復(fù)蘇，2014 年風(fēng)電新增裝機(jī)將大幅增長
　　2013 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)為 35.29GW，同比 2012 年下降 21.23%，主要是美國受其 PTC（風(fēng)電稅額抵免）政策影響新增裝機(jī)大幅下滑拖累全球增速。2014 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)將達(dá)到 47.3GW，同比大幅增長 34.04%。同時(shí)，2014 年上半年國內(nèi)新增裝機(jī)容量為 7.2GW，同比增長 30%。受益于棄風(fēng)率下降等利好結(jié)合 14 年上半年行業(yè)情況，我們預(yù)計(jì) 14 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量將達(dá)到 20GW 左右，同比大幅增長 20%以上。
　　公司風(fēng)機(jī)龍頭地位無可撼動(dòng)，盈利能力提升
　　公司作為國內(nèi)風(fēng)機(jī)的主力供應(yīng)商，龍頭地位無可撼動(dòng)。2013 年公司國內(nèi)外新增裝機(jī)容量全球排名第二，市場份額 10.3% ，國內(nèi)市場份額為23.30%，連續(xù)三年排名第一。目前主流風(fēng)機(jī)機(jī)型為 1.5MW 和 2.5MW，風(fēng)機(jī)價(jià)格基本保持平穩(wěn)或略有上升，同時(shí)風(fēng)機(jī)主要原材料鋼和鐵價(jià)格處在下行通道，公司風(fēng)機(jī)制造技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢明顯，且毛利率相對(duì)較高的 2.5MW風(fēng)機(jī)占比提升， 14 年上半年公司風(fēng)機(jī)毛利率大幅提升，未來有望維持高位。
　　轉(zhuǎn)型服務(wù)供應(yīng)商，風(fēng)場運(yùn)營帶來持續(xù)收益
　　截止 14 年上半年，公司風(fēng)場權(quán)益裝機(jī)容量為 1422.5MW；在建權(quán)益容量 466MW。我們預(yù)計(jì)公司 14-16 年風(fēng)場新增并網(wǎng)容量為 800MW、800MW和 1000MW，貢獻(xiàn)收入分別為 13.04 億、20.71 億和 28.77 億，貢獻(xiàn)凈利潤分別為 3.26 億、5.59 億和 8.06 億。
　　盈利預(yù)測與估值： 我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年 EPS 分別為 0.67 元、 0.90元、1.16 元，考慮定增后 2014-2016 年攤薄 EPS 分別為 0.66 元、0.89元、1.15 元，公司合理價(jià)值為 14 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 風(fēng)機(jī)毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)； 風(fēng)電場開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。