國電電力：全年發(fā)電量同比下降2.12% 持有評級

　　中國風(fēng)電材料設(shè)備網(wǎng)：結(jié)論與建議：
　　公司發(fā)布公告：2014年累計完成發(fā)電量1790.22億千瓦時，同比下降了2.12%，上網(wǎng)電量1698.22億千瓦時，同比下降了2.01%。同時，公司參股39.19%的國電科環(huán)發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計虧損3~4.2億元，這將對公司的投資收益造成影響。
　　預(yù)計公司2014、2015年分別實現(xiàn)凈利潤60.50億元(YOY-9.90%)、62.22億元(YOY+2.85%)，EPS0.35、0.36元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015年動態(tài)PE分別為12.0X、11.6X，公司能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，水電未來三年將迎投產(chǎn)高峰，電力改革背景下水電電價有望提升。且集團(tuán)整體上市戰(zhàn)略明確，公司外延式成長空間廣闊。但近期股價漲幅過高，我們給予“持有”建議。
　　2014全發(fā)電下2.12%：公司20141-12月份計完成發(fā)電1790.22億千瓦時，上網(wǎng)電1698.22億千瓦時，同比分別下2.12%和2.01%。其中，火電發(fā)電同比下3.44%，主要是由于機(jī)組檢修以及三季氣溫較往偏低，市場需求下所致；水電發(fā)電同比下1.06%，主要是由于公司東地區(qū)水電機(jī)組所在域來水同比大幅下所致。公司火電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電的占比分別為80.4%、15.9%、3.6%、0.2%。隨著檢修機(jī)組及新增機(jī)組的投產(chǎn)，我們預(yù)計明公司發(fā)電將有所改善，同比將提升4%左右。
　　煤價上漲及上網(wǎng)電價下調(diào)，2015毛或下：由于神華等煤炭企業(yè)煤價上漲，進(jìn)口煤關(guān)稅恢復(fù)的影響，今四季環(huán)渤海動煤價格環(huán)比上漲20元左右。目前煤電談判仍在進(jìn)，我們預(yù)計2015煤價將維持在530元/噸左右，較2014全均價漲幅大約為2%。在上網(wǎng)電價下調(diào)以及煤價上漲的背景下，我們預(yù)計2015毛將下2個百分點，大約為29%。
　　能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資產(chǎn)注入可期：目前，公司控股裝機(jī)容4084萬千瓦，其中火電2920萬千瓦，水電803萬千瓦，風(fēng)電340萬千瓦，太陽能光伏21萬千瓦。未來三公司裝機(jī)容將以每10-20%的速增長。2015公司風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到500萬千瓦以上，火電將達(dá)到3300萬千瓦，水電將達(dá)到1150萬千瓦。2017上述裝機(jī)容將分別達(dá)到800萬、3800萬、1300萬千瓦。公司清潔能源占比正在斷提升，且公司作為中國國電集團(tuán)常規(guī)能源的整合平臺，火電及水電裝機(jī)外延式增長空間廣闊，目前母公司尚未上市的電資產(chǎn)約6000萬千瓦，其中火電約5500萬千瓦，水電約500萬千瓦。
　　盈預(yù)測：預(yù)計公司2014、2015分別實現(xiàn)凈潤60.50億元(YOY-9.90%)、62.22億元(YOY+2.85%)，2014凈潤下主要是因為聯(lián)/合營企業(yè)的投資收益減少，以及控股公司往虧損彌補(bǔ)完畢后計提所得稅，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用同比增加25%左右，14、15EPS為0.35、0.36元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015動態(tài)PE分別為12.0X、11.6X，考慮到公司作為中國國電集團(tuán)常規(guī)能源的整合平臺，資產(chǎn)注入可期，但近期股價漲幅過高，我們給予“持有＂建議。