時代新材：風(fēng)電 軌道交通業(yè)務(wù)增長迅速

　　投資要點(diǎn)
　　一、軌道交通今年將保持15%的增長速度
　　公司軌道交通市場2014年完成銷售收入15.67億元，比上年同期增長12.21%;預(yù)計2015年這塊業(yè)務(wù)保持15%以上的增長，主要增量是修理市場和動車國產(chǎn)化彈性元件的需求增加，這兩塊的毛利率也較高，動車國產(chǎn)化彈性元件毛利率達(dá)到40%，預(yù)計綜合毛利率將達(dá)到20%以上。
　　二、風(fēng)電市場今年快速增長
　　風(fēng)電市場2014年完成銷售收入14.10億元，較上年增長55.12%，風(fēng)機(jī)葉片2014年完成1200多套，預(yù)計2015年將完成2000套以上。預(yù)計2015年風(fēng)電市場將保持50%的增長，營業(yè)收入將達(dá)到20億以上，整體毛利率達(dá)到20%以上，預(yù)計2016年風(fēng)電市場預(yù)計基本保持穩(wěn)定。
　　三、汽車市場近兩年維持盈虧平衡
　　2014年公司成功完成現(xiàn)金收購德國采埃孚集團(tuán)旗下BOGE橡膠與塑料資產(chǎn)，2014年BOGE在大眾、寶馬、克萊斯勒、通用、福特、奔馳、奧迪、保時捷等關(guān)鍵客戶新增開發(fā)項目均超過往年同期水平，中國市場是其主要開發(fā)市場，公司將用五年時間從其產(chǎn)品目前占中國市場的5%提高到20%的市場占有率。但目前德國工人人數(shù)與工資都較高，成本支出比較大，公司近兩年主要是開源節(jié)流，更好的產(chǎn)生并購后的協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計近兩年這塊業(yè)務(wù)基本維持盈虧平衡，2017年這塊業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)公司重要利潤。
　　四、公司新興產(chǎn)業(yè)開拓順利
　　公司在新興產(chǎn)業(yè)市場開拓順利，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面今年收入和利潤都有所增長，環(huán)保產(chǎn)業(yè)今年將完成利潤800萬左右。軍工項目儲備很多，但大規(guī)模列裝還沒開始，主要是小批量供貨，另外軍工研發(fā)費(fèi)用較高，2015年將完成3億的銷售收入，2000萬左右的利潤。
　　五、公司發(fā)展戰(zhàn)略
　　公司戰(zhàn)略主要是以高分子復(fù)合材料研究及工程化應(yīng)用為核心，產(chǎn)品主要面向軌道交通、汽車、風(fēng)力發(fā)電、特種裝備和海外市場。公司致力于做深軌道交通市場、做大汽車市場、做強(qiáng)風(fēng)電市場、做精特種裝備市場，發(fā)揮自主創(chuàng)新優(yōu)勢，充分把握市場機(jī)遇。
　　六、盈利預(yù)測與估值
　　公司一季度匯兌收益有1.42億元，我們假設(shè)2015、2016年年產(chǎn)生的匯兌收益分別為1.42億，0元，不考慮增發(fā)攤薄股本，預(yù)計公司2015年、2016年EPS分別為0.49元，0.39元，對應(yīng)的PE分別為73.53倍，92.38倍，我們認(rèn)為公司目前估值遠(yuǎn)超過同行業(yè)公司估值水平，給予中性評級。