金風科技：企業競爭力分析

　　2014年以來，在環保背景支撐下的風電行業回暖，新疆金風科技股份有限公司（以下簡稱“金風科技”或“公司”）收入大幅增長，盈利能力大幅提升。金風科技公司在行業內持續保持領先的市場地位，連續四年市場份額位列國內第一。但目前風電并網消納問題仍制約產業發展，回款周期長、風電場建設使公司面臨資本支出壓力，負債水平目前整體呈略升趨勢。2014年金風科技國內外新增裝機容量全球排名第四，市場份額為9.2%。據中國風能協會統計數據，2014年金風科技國內新增裝機容量為4，434MW，市場份額為19.12%，連續四年排名國內第一。2014年，公司實現營業總收入177.04億元，同比增長43.84%；實現凈利潤18.54億元，同比增長327.44%。

　　1 行業發展現狀

　　1.1 發展背景

　　我國新增風電裝機容量增速提升，行業復蘇態勢明顯近年來，因化石能源的儲量限制以及污染問題，全世界主要能源需求國都在尋找清潔能源作為化石能源的替代品。風電作為一種重要的新興能源，盡管其發展歷史很長，但直到近年來才真正大規模推廣和使用。

　　1.2 全球現狀

　　2014年全球新增風電裝機容量首次超過5，000萬千瓦，達到51，477兆瓦，累計裝機容量達到3.70億千瓦。全球新增風電裝機容量增速的回升主要由于中國、美國地區新增風電裝機容量的增加。除中國地區風電裝機容量增速提升外，全球第二大風電市場美國地區2014年新增風電裝機容量485萬千瓦，較上年有所回暖。2013年受可再生能源稅額抵免政策中斷影響，美國風電裝機量大減，從而導致了全球風電裝機容量增速的下滑。2014年，美國地區風電新增裝機容量增速上漲，同時中國新增風電裝機容量大幅提升。在上述因素的共同影響下，2014年全球新增風電裝機容量增速回升。

　　1.3 發展現狀

　　2014年，受益于新政的出臺，中國風電行業延續2013年復蘇態勢，繼續穩步增長。2014年我國風電新增裝機容量23，351兆瓦，約占世界風電新增總裝機容量的45%，累計裝機容量達到1.15億千瓦，約占世界風電累計裝機容量的31%。

　　1.4 政策環境

　　2014年，國家發改委價格司發布《關于適當調整陸上風電標桿上網電價的通知》，“明確陸上I類、II類、III類資源區風電標桿上網電價每千瓦時降低2分，分別降為0.49、0.52、0.56元；第IV類資源區維持每千瓦時0.61元。同時，2014年12月31日前獲得核準、并且在2015年12月31日前投運的風電項目，依然沿用原來的電價標準”。風電上網電價調整預期使得部分地區2014年出現搶裝現象。同時受益于風電消納和企業現金流的改善，2014年國內風電新增吊裝容量同比增長44.2%，達到23.20GW，為2010年以來的新高；我國累計風電裝機容量突破100GW，達到114.61GW。

　　從利用率上來看，受全國來風情況偏小影響，2014年我國棄風率由2013年的11%降至8%。同期風電利用小時數較上年減少181小時，達到1，893小時。為了繼續改善風電消納水平，保障清潔能源的高效利用，2014年國家出臺多項措施鼓勵風電消納。2015年3月20日，國家發改委和能源局下發《關于改善電力運行調節促進清潔能源多發滿發的指導意見》（簡稱“意見”），“要求在編制年度發電計劃時，應優先預留水電、風電、光伏發電等清潔能源機組發電空間；新增用電需求原則上優先用于安排清潔能源發電和消納區外清潔能源；獎勵為保障清潔能源多發滿發而調峰的煤電機組發電；加強清潔能源多發滿發政策的監督管理”；國家能源局還規劃12條重點跨區送電通道，側重風電等清潔能源的外送。這12條治霾專用通道中的7條輸電線路已經列入國家電網特高壓最新規劃中，首批工程將于2016年投運。預計新政策的實施將不斷促進風電消化，減少棄風現象。

　　從規劃上來看，2014年2月，國家能源局發布《關于印發“十二五”第四批風電項目核準計劃的通知》，第四批列入核準計劃的項目共計445個，總裝機規模2，760萬千瓦。從核準手續的完成情況來看，2014年全國風電開發速度明顯加快。根據國家能源局的統計信息，截至2014年底上述第四批核準計劃的項目在10個月之內已經有50%完成了核準手續。2014年12月25日，國家能源局向全國15省市發布《關于報送“十二五”第五批風電項目核準計劃項目的通知》，明確第五批項目總計3，400萬千瓦，明顯高于前四期的2，883萬千瓦、2，528萬千瓦、2，872萬千瓦和2，760萬千瓦。

　　總體來看，2014年以來我國風電行業穩步發展，新增裝機容量明顯增加，風電消化狀況改善。預計2015年我國風電行業仍將呈向好態勢。

　　2 企業競爭力

　　2.1 制造能力

　　金風科技公司在我國風資源豐富的“三北”地區以及沿海地區建設有風電設備制造廠，以利于產品和服務快捷到達客戶屬地以及海外市場。目前，公司已擁有新疆、北京兩大生產基地和內蒙古包頭、甘肅酒泉、西安、河北承德和寧夏銀川等五個總裝廠，另在德國建有制造基地。隨著技術和工藝的不斷優化，公司的生產基地和總裝廠均具有柔性生產能力，可以進行各類別風電機組的總裝，目前已建基地基本能滿足在手訂單的生產需求。2014年，公司風電機組生產量為4，802.75MW，同比增長31.80%。

　　截至2014年底，公司累計裝機容量超過24GW，在全球的總裝機數超過17，600臺，其中1.5MW機組裝機超過12，300臺，2.5MW機組裝機超過900臺。根據MAKEConsultingA/S統計數據，2014年金風科技國內外新增裝機容量全球排名第四，市場份額為9.2%。據中國風能協會統計數據，2014年金風科技國內新增裝機容量為4，434.0MW，市場份額為19.12%，連續四年排名國內第一。

　　2.2 產品研發

　　公司比較注重產品和技術的研發，每年均投入大量的研發資金，2012~2014年分別達到7.04億元、7.80億元和11.43億元，在公司營業總收入中的占比均超過6%。為適應風電市場的快速增長及滿足客戶多元化的需求，公司以現有的1.5MW系列化機組及2.5MW機組為基礎，注重對現有產品的優化升級；加大對新產品的研制力度，積極推進2.0MW機組以及6.0MW機組的開發、測試等相關工作，產品結構不斷得到不斷豐富和優化。2014年，公司GW93/1500高海拔型機組、GW121/2500低風速機組均實現批量裝機，目前運行情況良好；首款系列機型葉輪直徑達到115米的GW115/2000機組開發完成并已成功并網，這是是目前國內外已知機型中單位千瓦掃風面積最大的機型，可以更好地滿足低風速市場的需求；大型化方面，6.0MW樣機在江蘇大豐順利完成吊裝；可適用于潮間帶、近海及陸地GW121/3000首臺樣機已完成吊裝。

　　此外，公司采用的直驅永磁發電機組質量領先，根據2013年10月中國風能協會針對全國風電設備運行質量的調查報告顯示，金風科技在最高機組可利用率、最低故障發生頻次和平均最快排除故障耗時三項評價指標內均名列前茅。2014年，由國際權威風電行業雜志WindPowerMonthly啟動的最佳陸用風機評選和最佳海上風機的評選中，金風科技GW112/2500機組、GW82/1500機組及GW150/6000分別入選前十名。

　　2.3 收入結構

　　2.3.1 主營

　　2014年以來公司風機銷量快速增加，在手訂單規模不斷擴大金風科技的主營業務可分為風機及零部件銷售、風電服務和風電場開發三個主要業務板塊。2014年，公司實現營業總收入177.04億元，其中主營業務收入176.60億元；風機及零部件銷售是公司收入的主要來源，當期實現收入157.85億元，占主營業務收入的89.39%。

　　2.3.2 產品

　　2014年，隨著風電市場的回暖，公司風力發電機組對外銷售容量達到4，189.75MW，同比增長43.33%。其中，750KW機組銷售容量為8.25MW，占比較小；1.5MW機組銷售容量3，549MW，同比增長56.90%，占總銷售容量的84.71%，是公司目前的主力機型；2.5MW機組銷售容量為632.50MW，同比減少2.69%。作為公司的主力機型，1.5MW機組是公司風力發電機組的主要收入來源，2014年實現收入121.91億元，同比增長53.58%，主要受銷量大幅增長所致；通過降低成本、加強存貨管理，1.5MW機組的毛利率由上年的20.19%上升至25.12%。2.5MW機組的盡管銷量小幅下降，但實現收入31.60億元，同比增長18.17%。2.5MW機組平均價格高于1.5MW機組，毛利率由上年的20.47%上升至22.26%。

　　金風科技公司的風電服務板塊由全資子公司北京天源科創風電技術有限責任公司承擔，公司的風電服務旨在為客戶提供整體解決方案，提供“一站式”服務體系，包括風電場選址、測風咨詢等組成的前期咨詢服務；工程總承包、工程管理咨詢等組成的中期工程建設業務；以及由風電場運行維護、部件維修、信息軟件產品供給等組成的后期技術服務業務。2014年，公司實現風電服務收入6.54億元，同比增長9.84%。

　　公司的風電場開發業務主要由下屬公司北京天潤新能投資有限公司、烏魯木齊金風天翼風電有限公司等負責。截至2014年末，公司已完工風電場裝機容量2，000MW，其中權益裝機容量1，522.42MW；在建風電場項目裝機容量1，473.50MW，其中權益裝機容量1，453.70MW。公司亦在海外投資風電場項目，并與2014年轉讓1個澳洲風電項目公司的權益裝機容量124.13MW，2014年，公司經營的風電項目實現發電收入11.69億元，同比增長217.66%；公司銷售風電場的投資收益為3.33億元，同比增長148.89%。

　　2.3.3 內外銷

　　目前，公司大部分收入來自于國內銷售，2012~2014年國內收入占主營業務收入的比例分別為88.49%、88.91%和89.53%。盡管目前海外銷售占比較低，但公司較為重視海外市場，并不斷投入更多的資源開拓國際市場，來自海外市場的收入規模也在不斷擴大。

　　2.3.4 訂單狀況

　　在手訂單方面，截至2014年末，公司待執行訂單為5，828.25MW，同比增長73.27%，中標未簽訂單達6，119MW，同比增長47.22%，公司在手訂單合計達11，947.25MW，同比增長58.87%，其中包括來自海外的訂單488MW。

　　2014年以來，隨著風電行業的逐步回暖，風電設備制造板塊不斷增長，主力機型1.5MW、2.5MW機組仍為該板塊收入的主要來源，收入及新增訂單規模快速增長，公司新開發的2.0MW機組訂單規模逐年攀升。目前，公司仍以國內銷售為主，客戶主要為從事發電業務的大型央企，信用資質良好；公司在國外市場不斷獲得突破，海外市場有望成為公司新的收入增長點。

　　2.4 融資投資

　　隨著并網發電的風電場裝機容量規模不斷擴大，公司每年能獲得穩定的收入、利潤和現金流，有利于平滑政策變化帶來的風電設備下游需求波動，為公司帶來新的業務增長點。未來，公司的風電場開發投資每年仍將保持較大規模，2015~2017年的擬建容量預計分別為85萬KW、88萬KW和100萬KW，計劃投資額分別約為60億元、70億元和80億元，為公司帶來較大的資本支出壓力。公司的風電場投資資金來源中20%的資本金為自籌，剩余80%主要依靠借款的形式，未來公司的負債水平或將不斷上升。

　　公司通過非公開發行A股股票及全資子公司在境外發行美元債的方式拓寬融資渠道2014年9月3日，公司發布非公開發行A股股票預案，本次擬非公開發行A股股票數量為4，095.30萬股，其中，王海波、曹志剛、霍常寶、馬金儒、劉瑋、周云志、吳凱各認購55萬股，楊華認購40萬股，海通資管作為管理人管理的海通金風1號集合資產管理計劃認購1，714萬股、海通金風2號集合資產管理計劃認購1，956.30萬股，本次募集資金總額預計約為36，325.31萬元，扣除發行費用后將全部用于補充公司流動資金。本次非公開發行前，公司第一大股東新疆風能有限責任公司、第二大股東中國三峽新能源公司分別直接持有公司13.95%、10.72%的股份，公司不存在控股股東和實際控制人；本次非公開發行結束后，公司將新增4，095.30萬股限售股，按照該等發行規模測算，新疆風能有限責任公司、中國三峽新能源公司仍保持公司前兩大股東的地位，直接持有公司的股份比例分別變更為13.74%、10.56%，公司仍不存在控股股東和實際控制人。

　　2.5 財務分析

　　2.5.1 資產負債

　　2014年末，總資產規模同比增長33.19%至457.77億元，主要體現在貨幣資金及應收賬款規模的增長。2014年，但由于未分配利潤的積累，期末公司所有者權益達到152.27億元，同比增長１0.40%。從資產構成來看，2014年末，公司總資產中占比較高的為貨幣資金、應收賬款和固定資產，占比分別為22.08%、23.51%和17.84%。2014年末，公司貨幣資金同比增長126.88%至101.08億元，主要來自債務的增長。2014年末公司應收賬款同比增長24.56%至107.61億元。具體來看，2014年末應收賬款賬面余額為127.39億元，同比增長26.44%；期末壞賬準備為4.64億元；應收賬款中的質保金部分計入非流動資產中的長期應收款，當期期末為15.14億元。公司的應收賬款賬期基本為三個月，2014年末未逾期比例占賬面余額的60%。2014年末，由于部分風電場建設項目完工轉固，公司固定資產同比增長153.80%至81.65億元。

　　2014年末公司的負債總額為305.50億元，同比增長48.47%，主要由有息債務、應付款及預收款項增長所致；公司資產負債率為66.74%，較2013年末上升了6.87個百分點。從負債構成來看，公司的負債以有息債務為主，2014年末總債務為169.92億元，同比增長36.44%；公司總資本化比率為52.74%，較2013年末上升了5.29個百分點。從債務結構看，由于30億元公司債將于1年內

　　到期，公司2014年末以短期債務為主，短期債務/長期債務指標為1.82。目前，公司在建風電場項目所需投資規模仍較大，周期較長，公司需要增加長期債務以與目前的資金需求相匹配。總的來看，2014年末，公司通過增加債務融資使得貨幣資金大幅增加，營業收入的大幅增長帶來應收賬款規模的擴大，公司總資產規模同比大幅提升，相應資產負債率及總資本化比率均有所上升。隨著公司債到期兌付，公司資產負債率和總資本化比率有所回落。由于仍有較大規模的風電場投資計劃，公司需要增加長期債務以匹配資金需求。