申銀萬(wàn)國(guó)：下調(diào)中國(guó)玻纖評(píng)級(jí)至“中性”

　　申銀萬(wàn)國(guó)2月10日發(fā)布投資報(bào)告，下調(diào)中國(guó)玻纖評(píng)級(jí)至"中性"。
　　中國(guó)玻纖（600175.SH）08 年實(shí)現(xiàn)收入40 億元，凈利潤(rùn)2.44 億元，EPS0.57 元，低于前期預(yù)測(cè)的0.84 元，也低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。
　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因?yàn)樗募径炔＠w價(jià)格和銷(xiāo)量下滑超出預(yù)期。四季度單季度收入同比下滑19%，環(huán)比下滑36%；毛利率環(huán)比由35.4%下滑至20.5%。此外，由于3 季度在建玻纖工程轉(zhuǎn)固，財(cái)務(wù)費(fèi)用由資本化轉(zhuǎn)為費(fèi)用化，環(huán)比增加近8000 萬(wàn)元。
　　申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)08 全年玻纖銷(xiāo)量57 萬(wàn)噸左右，低于年中預(yù)期的65 萬(wàn)噸；其中四季度銷(xiāo)量?jī)H11 萬(wàn)噸左右。從報(bào)表存貨推算，年底玻纖庫(kù)存約15 萬(wàn)噸左右。公司采取以帳款保銷(xiāo)量策略，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-4.57億元。
　　申銀萬(wàn)國(guó)表示，玻纖價(jià)格接近谷底。國(guó)內(nèi)玻纖60%－70%用于出口，外向型需求比例較高，因此需求受影響較大，且需求恢復(fù)時(shí)間可能較內(nèi)需慢。由于玻纖需求和價(jià)格下滑，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快了產(chǎn)能關(guān)閉進(jìn)程，緩解了供給過(guò)剩壓力。而從盈利能力看，目前玻纖價(jià)格已至行業(yè)成本線(xiàn)，價(jià)格下跌空間有限。
　　申銀萬(wàn)國(guó)下調(diào)公司09－10 年盈利預(yù)測(cè)，短期估值偏高，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。下調(diào)09 年均價(jià)預(yù)測(cè)至6500 元/噸、6700 元/噸（原預(yù)測(cè)6700 元/噸、7000 元/噸），下調(diào)毛利率至25%、27%（原預(yù)測(cè)為28%、30%），考慮負(fù)債規(guī)模及財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，下調(diào)09－10 年EPS 預(yù)測(cè)為0.45 元、0.68 元（原預(yù)測(cè)0.81 元、1.31 元）。公司長(zhǎng)期龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，但短期估值偏高，下調(diào)評(píng)級(jí)至"中性"。