業績小幅低于預期
華伍股份2015年實現營業收入5.7億元，同比下降16.5%，歸屬凈利潤5,210萬元，同比增長26.8%，位于預告區間中樞偏下，低于我們預期10%。公司同時公告擬每10股派息0.5元。
收入同比下降16.5%，毛利率同比大幅提升。2015年，公司工業制動器/軌交制動系統/勞務收入分別同比增長24.3%/932.3%/23.5%，水暖管道零件/液壓及電液驅動裝臵營收分別同比下降19.9%/34.3%。由于毛利率較高的工業制動器收入占比提升，公司毛利率同比大幅提升8.5ppt至37.0%。
費用率同比上升，營業外收入增加帶來凈利潤增長。由于規模效應下降，銷售費用率/管理費用率同比增加1.9ppt/4.1ppt，由于匯兌收益增加，財務費用率同比持平。營業外收入同比增加211.8%，主要由于政府補貼增加。凈利潤率同比上升3.1ppt至9.2%。
經營現金流凈流入增加。公司存貨余額、應收賬款余額和應付賬款余額分別較年初增加14萬元、2,692萬元和1,534萬元。2015年公司經營性現金流凈流入1.06億元，同比增加4,491萬元。
發展趨勢風電制動器發力，期待市場份額進一步提升：公司2015年工業制動器收入同比增長24%，主要受益于風電裝機量增長以及市場份額提升。往前看，2016年風電裝機容量面臨較高基數，我們期待公司在風電領域進一步提升市場份額帶來業務增長。
軌道交通制動器步入正軌：2015年公司取得上海龐豐剩余股權強化管理，使其首次扭虧為盈。往前看，我們期待公司在輕軌以及城軌地鐵領域的突破，預計2016年軌交制動器收入同比翻番。
盈利預測調整
考慮到2016年風電行業增長放緩，我們下調公司2016/17年盈利預測21%/26%至0.22/0.32元，分別同比增長32%/42%。
估值與建議
當前股價對應公司2016/17e年市盈率為43.1x/30.3x，考慮到公司所在工業制動器+軌交制動器合計195億元的市場容量，假設公司將占20%市場份額，我們下調公司目標價33%至12.7元，對應39億元的目標市值，維持推薦評級。
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