投資要點:
超跌板塊。2015年下半年可再生能源行業負面新聞和問題集中爆發,諸如限電問題在甘肅和新疆惡化、上網電價“十三五”期間逐步下調規劃、補貼拖欠嚴重、電力需求下行等,加上油價不斷下探,4季度可再生能源板塊平均下滑約20%,而同期HSECI上漲2%。板塊估值跌至5年來的歷史低點。我們認為當前估值已充分反映了行業負面因素,下行空間有限。預期隨著情況的逐漸好轉和問題的逐步解決,風電板塊將引領可再生能源板塊的估值修復。
風能優于太陽能。由于風能的成本更低、經濟效益更好、對國家補貼依賴少、且在電改實施后有上網競價的天然優勢,我們更看好風電優于光伏。截止2015年底全國累計風電裝機總量已達到129GW,而太陽能僅為43GW。由于相對規模更大,盡管存在補貼拖欠問題,風電行業還是取得了約80%的政府補貼。在太陽能發電廠資金匱乏之時,大型風電廠卻能保持穩定的現金流增長并維持可觀的股息支付率(約20%)。
可再生能源配額制出臺及碳交易市場17年放開利好大型風電廠。發改委近期發布了《碳排放權交易管理暫行辦法》以落實中國的碳交易市場。預計這一政策將會使可再生電力銷售額較高的大型發電廠受益。由于較早進入這一市場且積累了大量的產能,我們認為大型風電發電企業有望首先獲益。2016年3月3日,國家能源局發布了可再生能源配額制指導意見,規定了到2020年非水電可再生能源在各省的消納比例。我們認為在政府促進新能源消納的過程中,風電發電企業面臨的限電問題將得到有效緩解。
下行空間有限。1)由于風電上網電價下調政策已規劃到2018年,我們認為短期內風電價格方面不太可能再有負面消息出現。我們的分析表明近兩年融資成本的大幅下降不僅能彌補上網電價調低帶來的損失,也為企業帶來超額的利潤上浮空間。2)隨著一大批特高壓線路2017年建成運營,限電問題將在很大程度上得到緩解,尤其是在限電嚴重的新疆、吉林、甘肅等省。3)我們認為電力需求增速超預期下行-0.5%的可能性較小,且可再生能源更依賴于配額制來消耗傳統能源部分空間,隨著一系列政府指導方針發布,可再生電力上網問題將逐漸得到緩解。
上調至超配評級。風電龍頭企業如龍源電力(916HK)和華能新能源(958HK)將受益于融資成本降低、產能擴張以及充足的高電價項目儲備。一旦第二輪注資被確認或行業回升融資可能性增強,中廣核新能源(1811HK)將有很大上升空間。華電福新(816HK)有望得益于核能投資回報加速和風電的穩定增長。協合新能源(182HK)正從EPC公司轉型為發電企業,隨著發電業務貢獻利潤增多,協合有望迎來價值重估,進而持續提升股價。基于風電板塊估值已處于歷史洼地,下行空間有限,前景看好,我們將風電行業評級由標配上調至超配。
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