風(fēng)電行業(yè)：股價(jià)過(guò)度調(diào)整 電價(jià)調(diào)整對(duì)盈利的影響并不顯著

　　在國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了2017年光伏上網(wǎng)電價(jià)意見(jiàn)稿后,多只風(fēng)電股在上周五遭到拋售。我們認(rèn)為它們的股價(jià)過(guò)度回調(diào),因?yàn)?(1)上網(wǎng)電價(jià)的意見(jiàn)稿仍未落實(shí);(2)建議的電價(jià)僅適用于新項(xiàng)目,對(duì)運(yùn)營(yíng)商盈利的影響將會(huì)在2019年甚至是2020年才會(huì)浮現(xiàn);(3)運(yùn)營(yíng)商可調(diào)整新的裝機(jī)計(jì)劃以保護(hù)盈利;(4)風(fēng)機(jī)成本在未來(lái)兩年有機(jī)會(huì)下降,這將有助緩解電價(jià)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的影響。雖然建議的電價(jià)調(diào)整似乎頗為負(fù)面,但由于政府亦已推出其他政策包括全額保障性收購(gòu)和最低利用小時(shí),因此政策在總體而言仍有利風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們對(duì)部分風(fēng)電企業(yè)的看法仍然正面,包括金風(fēng)科技(有望受益于搶裝需求)、華能新能源(盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁)和新天綠色能源(2016年市盈率為7倍,估值吸引)。
　　
　　發(fā)改委建議在2018年下調(diào)陸上的風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)。根據(jù)意見(jiàn)稿,到2018年,一類(lèi)、二類(lèi)、三類(lèi)地區(qū)的電價(jià)將分別為0.41元、0.44元和0.48元人民幣/千瓦時(shí),較之前的建議電價(jià)減少0.03元人民幣,并較2016年低0.06元人民幣。對(duì)于四類(lèi)地區(qū),建議電價(jià)為0.55元/千瓦時(shí),較之前建議的低0.03元人民幣,并較2016年低0.05元人民幣。
　　
　　4類(lèi)地區(qū)的風(fēng)電權(quán)益內(nèi)部收益率仍然合理。根據(jù)最新的電價(jià),我們預(yù)計(jì)一至三類(lèi)地區(qū)的權(quán)益內(nèi)部收益率將下跌到個(gè)位數(shù),但我們預(yù)期帶來(lái)的影響將有限,因?yàn)楦鞔箫L(fēng)電運(yùn)營(yíng)商如華能新能源和龍?jiān)措娏Φ男马?xiàng)目主要分布在四類(lèi)地區(qū)。我們預(yù)計(jì)四類(lèi)地區(qū)的權(quán)益內(nèi)部收益率將從14.6%(根據(jù)此前的建議電價(jià))降至12.9%(基于新的意見(jiàn)稿),我們認(rèn)為這水平仍然不錯(cuò)(圖2)。
　　
　　對(duì)盈利的影響將在2019年才開(kāi)始浮現(xiàn),而且影響并不顯著。根據(jù)意見(jiàn)稿,新的電價(jià)將適用于(1)在2018年1月1日后核準(zhǔn)并在2019年底前動(dòng)工的項(xiàng)目;(2)2018年之前獲批但未在2019年底前并網(wǎng)的的項(xiàng)目。換句話(huà)說(shuō),如果項(xiàng)目能夠在2018年前獲得批準(zhǔn),并于2018年初至2019年底之間開(kāi)始動(dòng)工,將可收取較高的電價(jià)。此外,我們估計(jì)2019年的新項(xiàng)目將只占主要運(yùn)營(yíng)商2018年底的裝機(jī)量約10%。根據(jù)我們的估算,假設(shè)新項(xiàng)目的盈利下跌15%,對(duì)各大運(yùn)營(yíng)商的2019年盈利影響將僅約1.5%,我們認(rèn)為這影響并不顯著。
　　
　　潛在的憂(yōu)慮。雖然風(fēng)電的下一輪電價(jià)修訂將在2018年進(jìn)行,但意見(jiàn)稿鼓勵(lì)實(shí)行招標(biāo)等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式確定的電價(jià)。正如太陽(yáng)能行業(yè)在今年的情況一樣,我們認(rèn)為風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商有機(jī)會(huì)需要在2018年前降低電價(jià)以爭(zhēng)取新的項(xiàng)目。