2006年《可再生能源法》出臺至今，風電行業已經進入將笄之年。

如果將歷年新增裝機按照時間軸反轉，可以得出截止2020年底存量項目的已運行年限。根據所處生命周期階段不同，風電項目資產管理的主題也會存在顯著差異。無論是業主還是后市場服務商，都應該結合當前的電改形勢，運用業財聯動的思維，對項目痛點做更進一步的研究，才是后市場的資管之道。

 

 圖1 截止2020年底存量并網項目已運行年限（萬千瓦）

 

表1 截止2020年底存量并網項目分類及資管重點 

從生命周期來看，目前的2億千瓦存量項目可以分成4個階段，降本、提效、退役、重置將輪流成為各階段的重點任務。

 

質保期階段

截止2020年底，已運行1-4年的項目合計裝機超過80GW。這一階段的項目處于風機質保期內，由于設備性能整體良好，且業主無需負擔風機運維費用，OPEX主要來自升壓站運維及其他，在電改因素導致月結電價打折、補貼電價存在拖欠的情況下，收入不及投資決策時點預期，資產管理重點應為OPEX降本，如通過招投標方式選擇外部運維服務提供商，或通過數字化、集控等手段實現減員增效。

 

出質保階段

雖然今年風電行業的重頭戲是存量路條搶裝，但由于上一輪并網保電價的搶裝潮發生在2015年，以平均5年的質保期來看，2020年不僅是搶裝之年，也將是出質保大年。根據能源局公布的并網數據推算，將有33GW裝機擬出保，規模甚至可能高于2020年陸上潛在吊裝量，出質保的評估不僅是第三方服務機構的業務機遇，也是對主機廠家風機銷售實際毛利率的最終檢閱，這一點在各大主機廠家2020年年報的預計負債和制造費用科目將獲得驗證。

 

保外第一階段

從經營期收益分布來看，風電項目具有收入不變而成本持續增加的特征：

收入方面，由于發電能力上限確定，在電價不變的情況下，發電收入也就因此確定，含補貼電價的典型項目年收入一般在4000-6000萬元之間；

由于風電項目在建設期存在4000-5000萬左右的增值稅進項稅，投運后根據發電量不同，前3-5年無需繳納增值稅，實際繳納時，由于50%即征即退的優惠政策，會產生300萬元/年左右的固定增值稅返還收益；

成本費用方面，折舊攤銷采用直線法，經營期內沒有年際變化；但運維費方面，由于質保期內無需支付風機運維費，出保后需要考慮，為此經營期第6年費用會有顯著的一次性提升；鑒于保外運維費一般按照CPI考慮累計影響，后期運營成本也會呈持續上升趨勢；

所得稅方面，由于行業具有“三免三減半”的所得稅優惠政策，稅率上升時點也卡在了第4年和第7年的檔口。

由于收入不變、運維費和所得稅增加，風電項目在進入經營期第6年到第10年的階段，息前稅后利潤（EBIAT，Earnings Before Interest After Taxes）會受到明顯的擠壓。從風機性能表現來看，這一時期也會開始出現性能下降、故障率和備件消耗上升的趨勢。為此，通過技改和集控等手段實現降本、提效（至少讓發電能力不下降）應該成為資產管理的主題詞。

對于發電資產來說，最適宜的評價標準是基于現金流的項目IRR和股權IRR，而非利潤表口徑下的毛利率和凈利率。但是，毛利率指標是評估上市公司各業務板塊盈利能力的常用指標。由于地方能源企業、上市公司和財務投資人投資新能源還是十三五中后期的事情，持有的項目大多數還處于質保期內，在項目陸續出保后，以風電資產為主營業務的公司也會面臨毛利率的自然下降。風電項目這一特征將在未來幾年更加突顯。

 

圖2 典型5萬千瓦風電項目歷年收入分解（單位：萬元）

（假設發電小時2000，電價0.6元/kwh，保內運維費300萬元，保外600萬元+CPI3%） 

 

經營期后10年

如果說經營期前10年的資產管理關鍵點是在機組性能良好的情況下盡量降本，那么經營期后10年的核心關注則是在發電能力、運營成本和壽命之間尋求最佳平衡。如果說經營期前10年的主要資產管理工作是運營維護，那么經營期后10年，技改大修出現得頻率將會更高。

截止2020年末，處于經營期后10年的項目約為18.66GW，占比接近9%。從目前的情況來看，行業內對于技改大修的周期、假設還缺少統一認識，相關支出的賬務處理也沒有統一規則，不利于技改大修業務的持續開展。

在高速公路、物業等行業，存在明確的小修、中修、大修定義，不同類型的維修工程在工程性質、規模大小、技術性繁簡性、施工周期、影響期間上存在明顯差異。電力行業內部，火電、水電、核電等大型發電項目也同樣存在大修概念。

將大修支出明確定義并進行資本化，不僅可以專項籌措中長期債權資金、逐年還本付息，也可以將相關費用在兩次大修理間隔期內平均攤銷，伴隨大修效果在較長的時間內溫和反應變化，而不是作為一次性費用影響當期損益和現金。

規范技改大修分類、科學預測技改大修影響期限，并因此設定資本化和費用化的標準，是行業監管者、業主和后市場服務機構應該考慮的事情，也是早期項目為后來者趟出的前車之鑒。