11月18日，由《風(fēng)能》雜志主辦的首屆新能源資產(chǎn)管理大會（NEAM 2022）在北京成功舉辦。本次大會由寧夏嘉澤新能源股份有限公司、北京鑒衡認(rèn)證中心共同承辦，北京天潤新能投資有限公司協(xié)辦，支持單位為北京協(xié)合運(yùn)維風(fēng)電技術(shù)有限公司。大會以“探索新形勢下新能源資產(chǎn)收益最大化模式”為主題，聚焦新能源資產(chǎn)投融資、評估、交易、碳資產(chǎn)管理和新能源運(yùn)維技改等熱點(diǎn)，旨在通過對國內(nèi)外最前沿解決方案案例的總結(jié)與交流，為國內(nèi)外新能源行業(yè)提供更為高效具體的發(fā)展參考路徑。
寧夏嘉澤新能源股份有限公司董事會秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)楊寧在題為《新能源發(fā)電行業(yè)融資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》的演講中，從新能源發(fā)電行業(yè)的特征、融資工作面臨的挑戰(zhàn)、主流的融資方式、新的融資機(jī)遇等四方面進(jìn)行了分析與經(jīng)驗(yàn)分享。
寧夏嘉澤新能源股份有限公司董事會秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)楊寧
以下為楊寧演講的主要內(nèi)容：
新能源發(fā)電行業(yè)的發(fā)展
新能源發(fā)電行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，也是典型的資本密集型行業(yè)，反映到財(cái)務(wù)上的基本特征是資產(chǎn)負(fù)債率高，初始投資金額大，投資的回收期比較長。以風(fēng)電為例，一個風(fēng)電場的回收期通常在8—10年。
在此背景下，融資過程中會面臨很多風(fēng)險，意味著這個行業(yè)不能光靠資本金，還需要大量的融資，特別是債券的融資占了很大比重。由于投資金額大，融資金額就要大；投資回收期長，融資期限就要長，這些都導(dǎo)致了融資成本會特別高。需要特別指出的是，補(bǔ)貼項(xiàng)目的補(bǔ)貼現(xiàn)金流與正常的還本付息的現(xiàn)金流在時間上是錯配的，從周期來看，存在3—4年的年度錯配，每一個年度有季節(jié)性的錯配，這些現(xiàn)金流的錯配導(dǎo)致了新能源發(fā)電企業(yè)的流動性風(fēng)險。
從融資者的角度來看，在做每一項(xiàng)新能源資產(chǎn)融資時，都會將金額、價格利率水平、期限、資本金比例、還本付息方案設(shè)計(jì)等多種基本因素綜合起來進(jìn)行考量。然而，作為一個企業(yè)的財(cái)務(wù)管理者，僅僅給出一個最優(yōu)的融資方案是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而是應(yīng)有更大的格局，站在企業(yè)發(fā)展的角度去考慮融資。
宏觀上，新能源發(fā)電企業(yè)發(fā)展的核心動力有兩個：一是開發(fā)能力，也就是有沒有持續(xù)開發(fā)項(xiàng)目，企業(yè)能不能做大；二是融資能力，也就是開發(fā)了項(xiàng)目，有沒有資金做下去。
對于企業(yè)的融資團(tuán)隊(duì)而言，根本任務(wù)是給企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供資金動力。首先要明確企業(yè)的性質(zhì)以及企業(yè)處在怎樣的發(fā)展階段。例如，一個初創(chuàng)企業(yè)或是在快速成長的企業(yè)，由于公司規(guī)模小，抗風(fēng)險能力小，資金水平低，融資時一定會面對非常苛刻的條件，包括利率高、還本付息方案設(shè)計(jì)不友好、征信措施要求比較嚴(yán)格等內(nèi)容，甚至還要交保證金，這些都導(dǎo)致了企業(yè)的融資成本比其他企業(yè)要高。但與此同時，正因?yàn)槠髽I(yè)處于快速成長時期，需要擴(kuò)大規(guī)模，提高產(chǎn)量，意味著會對苛刻的條件和更高的成本有更大的容忍度。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，特別是進(jìn)入成熟期以后，規(guī)模大了，抗風(fēng)險能力也提高了，此時企業(yè)的訴求就變成如何改善原來遇到的那些不利的融資條件，或者考慮如何降低融資成本。
此外，還應(yīng)結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，考慮未來3—5年的發(fā)展目標(biāo)，甚至是8—10年的長期發(fā)展戰(zhàn)略。以嘉澤新能為例，公司近兩年實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從單一的發(fā)電業(yè)務(wù)板塊，逐漸延伸到發(fā)電、電場出售、新能源資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和新能源產(chǎn)業(yè)基金多個業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)。
高資產(chǎn)負(fù)債率是常態(tài)
前面提到，新能源發(fā)電行業(yè)是一個重資產(chǎn)行業(yè)，財(cái)務(wù)特征是資產(chǎn)負(fù)債率比較高。很多投資人，包括債權(quán)人都特別關(guān)注這點(diǎn)。那么，作為融資人，應(yīng)善于引導(dǎo)投資人解讀資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)，要能看清背后的實(shí)質(zhì)和真正的情況。比如，在初創(chuàng)階段或快速成長階段，一個企業(yè)的新能源資產(chǎn)項(xiàng)目可能大部分都是在建項(xiàng)目，或者是剛剛并網(wǎng)的，加上寬限期、建設(shè)期，項(xiàng)目的本金償還還沒開始，或是剛剛開始，此時從資產(chǎn)項(xiàng)目的融資來看，它的杠桿率幾乎都在最高的水平。這個階段的企業(yè)，所有的資產(chǎn)都是這一類項(xiàng)目堆積起來的，其資產(chǎn)負(fù)債率一定很高，一般在70%~80%，這是一個很正常的狀態(tài)。
這種資產(chǎn)負(fù)債率的水平其實(shí)是風(fēng)險可控的，或者是說很低的。因?yàn)樾履茉窗l(fā)電行業(yè)的電場類似于一種具有固定收益的金融產(chǎn)品，電價是固定的，運(yùn)營期限是固定的，投資成本和運(yùn)營成本相對穩(wěn)定。因此，在電場投運(yùn)或拿到批復(fù)時，就能夠預(yù)見未來20—25年的穩(wěn)定現(xiàn)金流。以此為基礎(chǔ)去做融資方案，基本上能夠保證自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流完全能夠覆蓋其負(fù)債所造成的現(xiàn)金流支出。從這個角度來說，新能源行業(yè)即使資產(chǎn)負(fù)債率水平達(dá)到70%、80%，仍然是健康的狀態(tài)。
投資界普通有一個最基本的理念是，投資組合，分散風(fēng)險，不要將所有的雞蛋放在一個籃子里。融資工作同樣如此，也要做到組合，債券融資、股權(quán)融資的組合，不同融資機(jī)構(gòu)的組合，銀行、租賃、產(chǎn)業(yè)基金、機(jī)構(gòu)投資人，包括不同融資的方式、融資產(chǎn)品的組合，以此來分散風(fēng)險。
新能源發(fā)電行業(yè)融資方式
目前，新能源行業(yè)主流的融資方式有銀行信貸，包括最早的政策性銀行、商業(yè)銀行，這里面有項(xiàng)目貸、并購貸；還有融資租賃公司，這里面有商業(yè)的租賃公司，也有金融租賃公司，租賃的方式有直租、回租；另外還有債券，分銀行間市場的，A股市場的，公開發(fā)行的債券；最后一個是REITs。
這些融資方式各有差異。其中，銀行政策性鼓勵和支持，貸款很容易獲得，成本偏低，但審核比較復(fù)雜，對民營企業(yè)要求比較苛刻。租賃公司決策快，方案靈活，但相對銀行來說成本比較高。REITs非常適合高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等沒有流動性的項(xiàng)目，新能源行業(yè)資產(chǎn)的流動性非常好，交易非常活躍，但這也是這個行業(yè)所具有的特殊性。
重新認(rèn)識新能源發(fā)電行業(yè)
新能源發(fā)電資產(chǎn)的估值對上市公司的市值、融資的影響非常大。傳統(tǒng)的估值方法是現(xiàn)金流量的折現(xiàn)法，行業(yè)內(nèi)不管是債權(quán)人、投資人、資產(chǎn)持有人、出售人，大家用的模型大同小異，都要綜合考慮成本、收益、現(xiàn)金流、期限、貼現(xiàn)率，再在模型中算出限值和收益率。但如今，市場已經(jīng)發(fā)生變化，體現(xiàn)在兩個方面：
第一，新能源發(fā)電行業(yè)已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略，金融機(jī)構(gòu)投資人開始對新能源行業(yè)有了全新的認(rèn)識。
第二，從資金供需的關(guān)系上來說，國家對房地產(chǎn)行業(yè)的不鼓勵使得銀行資金開始關(guān)注新能源行業(yè)，這是該行業(yè)資金面寬松的一個主要原因。
此外，隨著新能源技術(shù)的提升，投資成本的下降，項(xiàng)目資產(chǎn)的收益率在提升。這種形勢下，在國家資金政策支持，收益面提升，政治和經(jīng)濟(jì)因素共同的作用下，新能源行業(yè)已經(jīng)成為一個熱門的投資行業(yè)，它的估值水平正在逐步提升。
未來，一個電場通過綠電交易，電價可以在標(biāo)桿電價的基礎(chǔ)上增加8分錢到1毛錢。市場上對新能源資產(chǎn)的估值已經(jīng)有了新的認(rèn)識，這對行業(yè)融資而言是很有利的一件事。
