可能的場景就如當(dāng)前，政策上很難有很大的突破，或者新領(lǐng)導(dǎo)能夠表達(dá)一些長遠(yuǎn)的意愿，但實質(zhì)性推進仍面臨較大的困難。
　　短期政策仍難以擺脫增長速度的糾結(jié)；中央宏觀當(dāng)局與經(jīng)濟諸侯（地方政府和國有經(jīng)濟部門）的博弈更趨激烈；經(jīng)濟出清過程受到經(jīng)濟諸侯的干預(yù)而進展不順利，宏觀政策時常要進行一些妥協(xié)性的調(diào)整。
　　如果是這種場景，企業(yè)盈利會經(jīng)歷一個緩慢下行過程后最后來一個“硬著陸”，之后長期萎靡在底部，難以有效反彈。
　　目前工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營情況顯示，銷售增長顯著高于盈利（銷售還有十個百分點的增長而盈利早已轉(zhuǎn)負(fù)），企業(yè)處于不講回報的階段。
　　財務(wù)上反映為庫存堆積、應(yīng)收賬款上升、現(xiàn)金流變差。這是典型的政府“援助”之手在延緩經(jīng)濟自然“出清”（通過一些稅收減免和優(yōu)惠資金補貼要求企業(yè)不“關(guān)廠”）。
　　如此，股票市場不但難以出現(xiàn)趨勢性機會，相反還會累積更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。這可能是投資者最不愿意看到的場景。
　　由于股票的基本面，無論宏觀還是企業(yè)盈利，中期都難言數(shù)據(jù)上的明確拐點。股票反彈只能靠預(yù)期（風(fēng)險偏好）推動，故此不確定性很大，持續(xù)的時間和幅度都存在疑問。
　　如果中央銀行的貨幣政策始終處于與經(jīng)濟諸侯的擴張沖動博弈之中，那么資金面很難回到相對寬松的狀態(tài)，固定收益市場也只能處于糾結(jié)狀態(tài)。支持債市的中長期因素（經(jīng)濟正處于典型的總需求收縮周期之中）沒有變化。
　　但債市的短線的風(fēng)險來自：對于增長速度的政治要求。如果對增長速度逐步淡化，新政府政策轉(zhuǎn)向節(jié)制資本和節(jié)制諸侯經(jīng)濟，債市才能走出調(diào)整的格局。
　　因為如果政府經(jīng)濟活動的融資需求受抑制，供給的壓力會下降；同時，隨著銀行信貸減速，資金面將重新變得相對寬松，貨幣市場名義利率才會擺脫糾結(jié)，繼續(xù)下行。
　　無論是政策主觀意愿發(fā)生改變，還是政策的約束條件發(fā)生了變化，經(jīng)濟自身的邏輯在制約著政策出臺的類型、時間和力度。
　　若從客觀角度評判，場景一出現(xiàn)的概率在10%以下；場景二的概率大致有40%；場景三的概率在50%。更積極一些的預(yù)測，未來2-3年內(nèi)政策處于第二種場景與第三種場景之間的某種狀態(tài)的可能性或偏大一些。開始的時候場景三的可能性較大，隨著時間的推移，場景二的可能性將增加。
　　中國經(jīng)濟底部或?qū)⑹且粋€時間區(qū)間
　　從純經(jīng)濟因素本身看，中國經(jīng)濟運行形勢的判斷相對比較簡單和明確。
　　一直持相對樂觀觀點的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為中國經(jīng)濟4季度可望觸底回升（當(dāng)然他們中間大部分都在修正過過去過于樂觀的預(yù)測，或是調(diào)低了對2013年經(jīng)濟增速的預(yù)測高度。
　　或是將經(jīng)濟反彈的時點不斷延后），能呈現(xiàn)出一個小復(fù)蘇狀態(tài)，即能持續(xù)數(shù)個季度增速遞增。如果這個預(yù)測可靠的話，目前應(yīng)是增配股票頭寸的時間窗口，特別是金融類和早周期類股票。
　　但如果未來經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“L型”底部呢？
　　自2011年2季度經(jīng)濟明確下行以來，期間始終未見有明顯反彈，此形態(tài)已經(jīng)不在正常的需求面條件下存貨周期的預(yù)測范圍以內(nèi)了。
　　需求面若在正常情況下，由于企業(yè)存貨周期，經(jīng)濟因此（去庫存和補庫存）而發(fā)生短期波動。
　　但如果經(jīng)濟的宏觀杠桿率大幅偏離均衡，那么這種經(jīng)濟的調(diào)整就會演變成一種長時間的去杠桿過程（因為對于去完庫存之后的企業(yè)來說，此時首要的不是補庫存，而是去產(chǎn)能和降低債務(wù)）。
　　特別是當(dāng)資產(chǎn)價格泡沫進入破裂狀態(tài)時，“債務(wù)緊縮需求”和資產(chǎn)負(fù)債表衰退往往會持續(xù)很長時間，過去三十年中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體多次出現(xiàn)這樣的情況。
　　中國經(jīng)濟波動有可能已從庫存增減、終端需求多寡等短期層面上升到高杠桿、資源錯配等長期層面。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化，短線要保住一定的經(jīng)濟增速，只能以基建、地產(chǎn)為主而形成錯配產(chǎn)能的訂單，而且需要比以前更大規(guī)模的劑量。
　　這種情況無疑是在經(jīng)濟分析中不可想象。所以未來數(shù)個季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的觸底持續(xù)反彈的力度有限。
　　微觀層面改善顯然比宏觀數(shù)據(jù)要困難得多。根據(jù)IMF報告，中國目前的產(chǎn)能利用率只有60%。而企業(yè)利潤率決定于產(chǎn)能利用率，一般來講，產(chǎn)能開工率只有接近閥值（90%），企業(yè)才有足夠的能力提價，利潤率才能回升。
　　在當(dāng)前的情況下，這需要政府在基建和投資鏈條上下多大規(guī)模的訂單，這幾乎是不可能辦到的事情。允許效率低下的企業(yè)“關(guān)廠”，可能是解決當(dāng)前中國產(chǎn)能過剩問題的惟一途徑。
　　今天中國或正在發(fā)生的是“債務(wù)緊縮需求”（某種程度的資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退），以目前的杠桿水平，中國經(jīng)濟的四部門幾乎都不存在擴張的可能。
　　政府部門：2010年中國可以統(tǒng)計的政府債務(wù)總額就約為28萬億，占GDP的70%。而這其中尚未計入高校債務(wù)、城投債、政府性實體的信托融資、以隱性養(yǎng)老金債務(wù)為主的社會保障基金缺口。
　　企業(yè)部門：中國的企業(yè)部門債務(wù)于2010年達(dá)到105.4%，這在OECD國家中屬于最高一檔。如果考慮到企業(yè)之間盤根錯節(jié)的債務(wù)鏈，即企業(yè)之間的應(yīng)收賬款（今年前7個月，中國工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款已達(dá)到7.83萬億元），以及廣泛存在聯(lián)保、互保所形成或有負(fù)債，整個部門的杠桿將變得更加復(fù)雜。