華銳債：餡餅還是陷阱？

　  從6月3日到8月5日，短短兩個月的時間，11華銳01(122115)公司債(下稱“華銳債”)從99.5元跌至74.06元，跌幅超過25%。由于華銳債可以在2014年12月27日回售給公司，加之不菲的利息，如此之高的收益率具有明顯的誘惑性。但是，這究竟是餡餅還是陷阱呢？
　　噩運(yùn)不斷的華銳風(fēng)電(4.41, 0.20, 4.75%)
　　2011年12月27日，華銳風(fēng)電(601558.SH)發(fā)行了28億元的公司債，用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動性，發(fā)行價格為100元/張，分為5NP3和5年期兩個品種，其中5NP3品種發(fā)行規(guī)模為26億元，票面利率為6%，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)；5年期品種發(fā)行規(guī)模為2億元，票面利率為6.2%。
　　然而，華銳風(fēng)電在發(fā)行完成后即陷入虧損。公司2012年虧損5.83億元，并且預(yù)計2013年1-6月累計凈利潤繼續(xù)虧損。這意味著，如果華銳風(fēng)電不能扭轉(zhuǎn)虧損的窘境，不但公司將“披星戴帽”，而且由于發(fā)債主體連續(xù)兩年虧損債券將被暫停上市，華銳債將不可避免喪失流動性，交易價值大大降低。
　　事實(shí)上，華銳債進(jìn)入6月份以后大幅下跌的直接原因，除了公司低迷的業(yè)績，更與一系列突發(fā)事件有關(guān)。首先，3月6日晚華銳風(fēng)電“自曝家丑”，稱由于會計差錯，公司2011年虛增利潤1.68億元。在隨后的5月29日晚，華銳風(fēng)電發(fā)布公告稱，當(dāng)天收到證監(jiān)會《立案調(diào)查通知書》，公司因涉嫌違反證券法律法規(guī)被立案調(diào)查。
　　但華銳風(fēng)電的噩運(yùn)還沒有結(jié)束。6月27日，美國司法部發(fā)布公告稱，已對華銳風(fēng)電提起訴訟，指控其從美國超導(dǎo)公司竊取商業(yè)機(jī)密，導(dǎo)致后者損失超過8億美元。如果上述指控成立，華銳風(fēng)電所面臨的最高罰金可能達(dá)數(shù)十億美元。這對正處于虧損泥潭之中的華銳風(fēng)電來說，顯然是一個重大打擊。
　　更為嚴(yán)重的是，如果罰金被付諸執(zhí)行，華銳風(fēng)電的現(xiàn)金流就可能斷裂，公司甚至有破產(chǎn)的風(fēng)險。
　　上海證券分析師在研報中指出，自6月份以來，受業(yè)績造假、管理層更換、評級下調(diào)等負(fù)面因素影響，華銳債收益率大幅上行。結(jié)合風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能依然過剩的基本面，且華銳風(fēng)電的行業(yè)競爭力持續(xù)下降，未來公司層面和債券均面臨諸多風(fēng)險因素，華銳債下跌實(shí)屬必然。
　　華銳風(fēng)電的償債能力
　　在華銳風(fēng)電發(fā)債時，承銷商瑞銀證券給出的結(jié)論是，華銳風(fēng)電最近一季度末的凈資產(chǎn)為137.7億元(截至2011年6月30日合并報表中歸屬于母公司所有者的權(quán)益)；債券上市前，發(fā)行人最近三個會計年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤為17.93億元，不少于本期債券一年利息的1.5倍。
　　然而，在華銳債上市的2011年，華銳風(fēng)電的凈利潤大幅下跌近八成，隨后的2012年則直接虧損5.83億元，而且公司預(yù)計2013年上半年將繼續(xù)虧損。這也導(dǎo)致公司債券評級從上市時的“AAA”一路降至“AA”評級。