華銳風電投資價值何在

　　在風電整機領域，華銳算是后來者，自成立以來，僅用了5年時間就坐上了國內第一、全球第三的寶座，盡管足夠低調，但發展之快很難掩飾華銳的輝煌。2011年1月13日華銳風電以90元/股的高價格正式上市，使得其再次成為中國資本市場的焦點。作為上海證券交易所有史以來發行價格最高的股票，正式登陸資本市場的首日，華銳風電盤中最高88.80元，最低81.01元，成交2406萬股，換手率28.6%，最終報收81.37元，下跌9.59%。相比當日各路機構普遍預測的85~135元之間的價格，華銳風電當日表現可以說是完全在市場意料之外。

　　從資本市場的角度來看，這只創下上證A股“最貴股票”的風電龍頭，究竟值不值得資本市場的追捧，是否能有良好的前景?

　　數據的力量

　　按照發行要求，華銳風電目前披露的財務數據截止到2010年6月底，半年的銷售收入75億元，凈利潤12.73億元。從該公司披露的2007~2009年度利潤年度分布情況看，上半年凈利潤大致占全年的40%~45%，與同行業的上市公司類似;另外，近期有消息稱中國2010年風電累計裝機容量超過4100萬kW，新增裝機約1600萬kW，因此，風電行業的增長態勢在2010年下半年也沒有出現大的變化。在這樣的背景下，預計華銳風電2010年全年的凈利潤規模大致在28-30億元之間，每股收益大致在2.8元左右，基本符合在確定發行價格期間各家機構的預測。對應90元的發行價格，其2010年的市盈率為32倍左右，與行業第二金風科技29倍的動態市盈率基本相當，這是其價值所在的根本。

　　另一個對于資本市場最為關心和敏感的問題就是毛利率是否能在未來市場保持穩定。目前，就整個行業來看，風機零部件的毛利率還處于較高的水平，2007年、2008年，華銳風電的綜合毛利率并不高，分別只有12.53%、16.86%，不僅大幅低于金風科技，也明顯低于國內其他風電設備制造企業。2009年，華銳風電的綜合毛利率已經升至20.75%, 但仍然低于金風科技(26.8%)。預計2011、2012年，其毛利率將穩中有升達到21.6%和21.9%。這一預測的理論根據何在?

　　首先，公司大型風電機組國產化零部件配套體系不斷建立完善，零部件價格逐步下降，使得公司風電機組的采購成本下降。其次，公司技術創新和生產規模效應逐步體現，與供應商長期穩定的合作關系使得公司獲得了最優的采購價格和服務，同時，產品質量和服務得到客戶認可，產品銷售價格基本保持穩定。因此，在風電整機商與零部件供應商的利益博弈中，龍頭風電整機商掌握有更大的話語權，對華銳等行業龍頭而言，風電整機的毛利率未來將保持穩定。

　　中信證券研究院楊凡評價：“中國風電第一猛士。我認為用‘猛’來形容華銳風電的發展速度最為貼切：這家2005年底方成立的企業，僅用了5年的時間就坐上了國內第一、全球第三的寶座,預計2010年出貨量400萬千瓦,銷售收入近200億元,同比2006年增長超過15倍。激進的發展速度同時也帶來公司財務杠桿的‘猛’,近年來資產負債率保持在85%的高水平。”

　　就華銳風電此次募集資金的投資目的，東北證券研究院周思立這樣評價：“公司此次募集資金擬投資項目主要是為了擴大產能,提高配套能力,強化研發力量,預計2010~2012年公司攤薄后的EPS分別為2.82、3.81和4.92元,公司合理價值區間為91.44~106.68元,對應2011年PE區間分別為24~28倍。” 同時，天相投資顧問有限公司研究員于善輝也幾乎做出了相同的評價：“華銳盈利預測及相對估值：以100510萬股總股本計算,我們預計公司2010-2012年EPS分別為2.79、3.55和4.47元。在綜合考慮了同類上市公司估值水平以及公司的發展前景后,我們認為公司2011年的合理估值區間為25-30倍,對應的合理價格區間為:88.75-106.50元。”

　　透析發展歷程

　　拋開上述數據，任何一家企業是否具有投資價值，其根源都要追溯到公司的產品、技術、運營管理以及整個行業的發展前景，讓我們來做個分析：

　　風能作為一種技術最成熟，成本較低和最具商業化開發價值的清潔可再生能源，已成為世界能源領域的主力軍。要實現中國政府對國際社會做出的“2020年，非化石能源滿足中國一次能源消耗的15%”的莊嚴承諾，風能將扮演舉足輕重角色。政府以及有關專家預測2020年我國風電裝機容量為2.02~2.3億kW，按此計算2020年風電在全部能源消耗的占比為3.0%~3.8%，若要達到5%的目標，則風電裝機必須達到3億kW;風電上網電價和整機價格下降使得風電投資ROE高達20%，成為促進行業發展的強勁動力;同時，風電上網標準的出臺和堅強智能電網建設為風電發展提供強大支撐。2010年10月18日，國務院發布的《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，多處提到重點培育和發展新能源，并宣布將實施新能源配額制，落實新能源發電全額保障性收購制度。全國能源工作會議上頁提出要研究新能源發電上網配額問題。風電裝機正在經歷從“任務驅動”向“利益驅動”的根本性變化。風機出口和海上風電試點區域擴大將增加風電設備需求增量。風電裝機規劃存在整體超預期的可能。

　　2006年華銳風電正式成立，主營大型風力發電機組的開發、設計、制造和銷售，主導產品為1.5MW和3MW系列風電機組，生產規模從2007年的75.15萬kW猛增到2009年的375萬kW，不出三年，就全面超國內風電老大金風科技，市場份額甚至躍居全球第三。2010年10月，華銳風電出產了中國首臺5MW海上風電機組。在其他行業，這種“子彈飛”一般的速度絕無僅有。但這并非傳說，分析華銳5年的發展過程，這一教科書般的成功源自以下幾個方面：

　　1 核心競爭力——前瞻的發展戰略