天順風(fēng)能:全球風(fēng)電行業(yè)轉(zhuǎn)暖 買入評級
14年全球風(fēng)電行業(yè)轉(zhuǎn)暖,公司傳統(tǒng)塔架業(yè)務(wù)將實現(xiàn)高增長公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)電塔架主要以出口為主,占比約2/3,大客戶包括Vestas和西門子等,13年全球風(fēng)電新增裝機下滑約12%,預(yù)計14年將實現(xiàn)15%以上的增長。同時,公司正在從陸上塔架向海上塔架擴張,目前海上塔架已處于生產(chǎn)試訂單階段,下半年有望正式批量供貨,而且海上塔架的盈利狀況要優(yōu)于陸上塔架。受益行業(yè)回暖以及向海上塔架的拓展,我們預(yù)計14-15年公司塔架業(yè)務(wù)將實現(xiàn)30%以上的增長。
從制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型,風(fēng)電場空間巨大公司已經(jīng)開始從塔架制造向風(fēng)電場運營轉(zhuǎn)型,目前,公司100%持有的是廣西和吉林的2個49.5MW風(fēng)電場項目,即將開工建設(shè),預(yù)計14年底并網(wǎng)發(fā)電。同時公司與北京宣力成立的合資公司(天順股權(quán)占比40%)正在推進新疆哈密300MW的風(fēng)電場項目,預(yù)計有望在近期核準(zhǔn)四季度開始并網(wǎng)發(fā)電。我們預(yù)計14-15年公司風(fēng)電場業(yè)務(wù)的凈利潤可達到1461萬和1.22億,增厚EPS分別為0.04元和0.30元。
延伸風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈,加快新能源業(yè)務(wù)發(fā)展目前公司已經(jīng)開始打造風(fēng)電零部件供應(yīng)鏈管理平臺,一方面可以降低公司自身塔架的零部件成本;另一方面,可以給下游客戶提供除風(fēng)塔之外的風(fēng)機零部件,有效降低整機廠商的采購成本,同時給公司帶來一定的收益,達到雙贏的局面。此外,公司成立了新能源產(chǎn)業(yè)基金,逐步完善在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局,助推公司更好的發(fā)展。
我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.47元、0.68元、1.10元,參考可比公司估值水平,公司合理價值為20元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:海上風(fēng)塔業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期;風(fēng)電場建設(shè)并網(wǎng)進度低于預(yù)期。
湘電股份:市值明顯低估 增持評級
公司風(fēng)機業(yè)務(wù)盈利能力預(yù)計將在2014年明顯好轉(zhuǎn),特種電氣業(yè)務(wù)競爭力強,關(guān)注度的提升有望進一步提供估值溢價,上調(diào)目標(biāo)價至15元,增持。
投資要點:
維持增持評級,上調(diào)目標(biāo)價至15元。預(yù)計公司風(fēng)機業(yè)務(wù)的毛利率、凈利率將有明顯提升,貢獻主要業(yè)績彈性;而特種電氣有著巨大發(fā)展空間,我們認(rèn)為市場并沒有完全認(rèn)知公司特種電氣的競爭力,公司市值明顯低估,維持公司2013~2015年EPS預(yù)計0.04、0.32、0.51元,維持增持評級。受益于特種電氣預(yù)期的提升,給予公司PE2015年30倍估值,上調(diào)目標(biāo)價至15元(上次預(yù)測為10.0元)。
特種電氣具巨大發(fā)展空間。公司特種電氣事業(yè)部專門從事艦船電力推進設(shè)備的研制和生產(chǎn),是我國著名的艦船用電力推進系統(tǒng)的供應(yīng)商。
目前美國的新一代航母,新一代驅(qū)逐艦均采用全電推進系統(tǒng),預(yù)計未來全電推進系統(tǒng)將成為新一代艦船的標(biāo)準(zhǔn)配置。隨著我國艦船技術(shù)水平的不斷提高,全電推進系統(tǒng)也將成為我國未來艦船的新一代動力傳動標(biāo)準(zhǔn),隨著我國海軍建設(shè)的力度不斷加大,我們預(yù)計公司在艦船動力上有著巨大發(fā)展空間。
風(fēng)機業(yè)務(wù)利潤率回升預(yù)期強。受益于風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇和公司直驅(qū)機型市占率的提升,我們預(yù)計公司2014年風(fēng)機出貨可增長20%以上;而技術(shù)升級和供應(yīng)鏈整合將有效控制成本,使得毛利率水平在2014年明顯提升,貢獻主要業(yè)績彈性。此外,集團新董事長上任,有望加強公司的運營效率,進一步提升各項業(yè)務(wù)的盈利預(yù)期。