2013 年年報:光伏、風電、一次設備行業復蘇。經歷長期低迷之后,光伏、風電和一次設備均有不同程度的復蘇。 光伏 2013 年收入增長 29%,行業扭虧為盈;風電收入和凈利潤增長分別達到 12.4%和 204%。由于國網投資增長較快,輸變電諸行業的增速均在 20%或以上,盈利能力保持平穩,一次設備的利潤率有所提高。
2014 年一季報:光伏收入利潤持續改善,輸變電收入持續增長。光伏行業收入增長 51%,銷售凈利率達到 2.2%,上升 9 個百分點,顯示行業復蘇勢頭強勁。輸變電設備諸板塊(變電站設備、線路一次設備、二次設備)的營業收入均有 20%或以上的增長,顯示電網建設速度較快。
新能源營運能力顯著好轉, 債務負擔仍然沉重。 風電、光伏板塊的應收賬款周轉率和存貨周轉率等指標均有明顯提高,顯示行業景氣度正在回升。風電、光伏的有息負債與凈資產之比分別為 1.3 和 0.9,債務負擔仍然沉重; 不過由于行業盈利能力的提升,發生債務違約的概率已經大為減小。
多數行業資本開支下降,風電加大資本開支顯示企業樂觀預期。2013年,多數行業的資本開支/折舊攤銷比例繼 2012 之后繼續有明顯下降,顯示企業對未來的行業需求持謹慎態度。風電的資本開支/折舊攤銷由6.9 上升到 9.3,顯示風電企業對行業前景持積極態度。
投資策略:我們看好以下幾個方向:1、風電設備:2014 年行業增長30%-40%,并有搶裝導致的超預期可能;同時風機價格穩步回升,風機廠商的毛利率會有進一步提高。霧霾和環保壓力也會促使政策保持積極。我們看好風電設備龍頭金風科技、明陽風電,以及齒輪箱行業龍頭中國高速傳動。2、國網系公司:許繼電氣、平高電氣等公司受國網審計的影響,前期股價下跌較多。這兩家公司基本面向上,估值也已經相當便宜,向下的空間和概率都很小。對許繼電氣而言,公司的基本面基本不受國網審計結果的影響,同時業績確定性強。對平高電氣而言,雖然國網審計對特高壓交流帶來一定的不確定性,不過股價在目前位臵也相當安全,彈性和空間也更大一些。建議對許繼和平高重點關注,擇時買入。3、配網自動化:配網自動化是最沒有爭議的電網投資方向,國網仍將配網作為兩個工作重點之一;我們認為今年應為配網自動化的爆發之年,建議關注許繼電氣、積成電子、北京科銳。