中節(jié)能風(fēng)電闖關(guān)IPO

　　正當(dāng)風(fēng)電行業(yè)持續(xù)低迷，龍頭公司華銳風(fēng)電去年巨虧27.59億元、預(yù)備披星戴帽之際，又一家風(fēng)電運營公司欲躋身A股市場，中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司的IPO申請于5月7日上會。
　　根據(jù)公開資料顯示，中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司本次擬登陸上交所，本次發(fā)行不超過53333萬股，發(fā)行后總股本不超過213333萬股，保薦機構(gòu)為中德證券有限公司。
　　8日，中節(jié)能風(fēng)電IPO項目已成功通過證監(jiān)會發(fā)審會評審，擬于6月正式登陸上交所，中節(jié)能風(fēng)電將成為A股首家風(fēng)電運營商標(biāo)。
　　有機構(gòu)投資者對媒體表示，風(fēng)電場運營商經(jīng)過多年的發(fā)展，收益日趨穩(wěn)定，雖然港股風(fēng)電運營商在一季度下跌明顯，但是在隨著風(fēng)電裝機規(guī)模的擴大和并網(wǎng)條件的改善，未來風(fēng)電運營商依然是良好的投資標(biāo)的。
　　為改善負債結(jié)構(gòu)
　　然而，記者發(fā)現(xiàn)，和風(fēng)電行業(yè)的其他公司一樣，投資浩大、負債率高、資金短缺、財務(wù)費用高等特點也在中節(jié)能身上集中體現(xiàn)。
　　中節(jié)能主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電項目開發(fā)、建設(shè)以及運營，此次擬發(fā)行5.33億股，募資8.24億元，其中6.24億元用于投建兩大風(fēng)電發(fā)電開發(fā)項目，其余2億元資金用于補充流動資金。
　　值得注意的是，截至2013年底，中節(jié)能長期借款總額共計65.1億元，僅利息支出高達3.91億元。
　　在長期借款的65.1億元中，一年內(nèi)到期借款5.03億元，非流動長期負債的長期借款為60.09億元。2013年末，長期借款總額較2011年增加10.41億元，年復(fù)合增長率為9.1%。
　　龐大的銀行借貸，導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率畸高，并呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2011年-2013年，其負債率分別為70.41%、69.31%、72.05%;而從短期償債指標(biāo)上看，3年來其流動比率分別為0.7、0.97、0.5，速動比率分別為0.68、0.95、0.48，流動比率和速動比率持續(xù)維持在較低水平。
　　正是由于債臺高筑、巨額的利息支出已吞噬了中節(jié)能大部分利潤。2011年-2013年，中節(jié)能利息支出分別為2.83億元、3.86億元、3.91億元;此前2012年公布的招股書中，中節(jié)能2009年-2011年利息支出分別為2.26億元、2.33億元。上述數(shù)據(jù)可以看出，利息支出連續(xù)五年攀升，目前金額已占營收的3成以上。
　　面對巨大的債務(wù)壓力，中節(jié)能在招股書中表示，目前公司狀況迫切需要補充流動資金。一方面，公司流動比率和速動比率均處于較低水平，公司短期償債能力指標(biāo)較低，造成公司應(yīng)收賬款回款期較長且應(yīng)收賬款規(guī)模較大;另一方面，目前中節(jié)能所有運營項目都處于銀行還款期，考慮到未來籌建項目建設(shè)投資規(guī)模較大，公司銀行貸款規(guī)模將持續(xù)增大，公司將面臨巨大的償債壓力。
　　但即便中節(jié)能成功上市，補充的2億元流動資金或也是杯水車薪。更令人詫異的是就在資金緊繃的同時，中節(jié)能并沒有放緩項目建設(shè)的投入。對此，中節(jié)能表示，項目建設(shè)資金目前主要渠道還是通過銀行借款，較高的利率帶來的財務(wù)壓力仍不可避免。如果中節(jié)能能夠順利上市，將改善公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，減輕財務(wù)壓力，但不可否認的是，此次IPO即使成功，也不能完全解決其龐大的資金缺口，未來中節(jié)能仍將長期面臨負債重壓的困局。
　　經(jīng)營風(fēng)險不容小覷
　　風(fēng)電項目需要獲取項目所在地區(qū)電網(wǎng)公司的許可將風(fēng)電場連接至當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)，并通過與地方電網(wǎng)公司簽署《購售電協(xié)議》進行電力銷售，而不能把電力直接出售給用電的終端用戶，因此地方電網(wǎng)公司是中節(jié)能的購電客戶。
　　正因如此，公司出現(xiàn)高度集中的現(xiàn)象。招股書顯示，中節(jié)能排名前三位的客戶均為電網(wǎng)公司，分別為冀北電力(含華北電網(wǎng))、新疆電力和甘肅電力，中節(jié)能對以上客戶在2011年、2012年和2013年實現(xiàn)的營業(yè)收入占同期營業(yè)收入總額的比例分別為86.59%、89.60%和96.13%。
　　盡管上述客戶信譽良好，報告期內(nèi)未發(fā)生壞賬，但若未來電網(wǎng)公司不能按照所簽署的《購售電協(xié)議》條款及條件履行其合同責(zé)任，對公司向其銷售的電力及時全額付款，將導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款發(fā)生損失，對中節(jié)能的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
　　此外，風(fēng)電行業(yè)作為國家政策大力鼓勵的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對于具備風(fēng)力發(fā)電相關(guān)知識和技能的高級人才依賴度較高。由于可再生能源行業(yè)尤其是風(fēng)電行業(yè)的迅猛發(fā)展，各風(fēng)力發(fā)電公司對于國內(nèi)具有相關(guān)專業(yè)知識和技能的優(yōu)秀人才的競爭逐漸激烈，尤其對于具備風(fēng)電行業(yè)長期工作經(jīng)驗的管理型人才需求量巨大。但是，由于該行業(yè)人才培養(yǎng)體系的建立相對較晚，相關(guān)的教育和培訓(xùn)投入有限，風(fēng)電專業(yè)人才尤其是管理人才出現(xiàn)嚴重的短缺局面，若未來公司核心管理團隊發(fā)生較大變動或?qū)I(yè)人才流失，將對公司未來的運營管理和經(jīng)營擴張帶來不利影響。
　　其他風(fēng)險評估
　　自然條件風(fēng)險。目前公司大多數(shù)風(fēng)電場位于中國北部及西北部地區(qū)，氣候條件惡劣，可能因超過預(yù)計的嚴寒等氣候條件引發(fā)的自然災(zāi)害對風(fēng)電場造成影響，包括對風(fēng)機設(shè)備、風(fēng)場運營設(shè)施的破壞等。在這種情況下，風(fēng)電場的生產(chǎn)水平可能會大幅降低甚至?xí)和＿\作，嚴重影響風(fēng)電場的發(fā)電能力。
　　政策和市場風(fēng)險。《可再生能源電價附加補助資金管理暫行辦法》規(guī)定地方獨立電網(wǎng)企業(yè)的可再生能源發(fā)電上網(wǎng)電量，按月結(jié)算電費;可再生能源電價附加補助資金實行年終清算。如果未來國家支持風(fēng)電行業(yè)的相關(guān)政策發(fā)生變化，將可能減少風(fēng)電項目的收入，從而對中節(jié)能的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。
　　管理風(fēng)險。"由于該行業(yè)人才培養(yǎng)體系的建立相對較晚，相關(guān)的教育和培訓(xùn)投入有限，風(fēng)電專業(yè)人才尤其是管理人才出現(xiàn)嚴重的短缺局面。雖然本公司給員工提供了具有市場競爭力的薪酬福利待遇，但未來公司核心管理團隊發(fā)生較大變動時，將對公司未來的運營管理和經(jīng)營擴張帶來不利影響。"中節(jié)能在相關(guān)文件中提到。
　　財務(wù)風(fēng)險。據(jù)了解，雖然中節(jié)能依靠同主要往來銀行長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，風(fēng)電項目開發(fā)建設(shè)貸款能夠得到可靠保證，但不排除未來銀行信貸政策收緊，或本公司在銀行信用系統(tǒng)內(nèi)評級出現(xiàn)負面變化，而導(dǎo)致公司無法順利取得銀行貸款的情況。
　　募集資金投資項目風(fēng)險。中節(jié)能本次募集資金擬投向風(fēng)力發(fā)電開發(fā)建設(shè)及補充流動資金，項目的開發(fā)進度和盈利情況將對未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重要影響。雖然募集資金投資項目經(jīng)過詳細的論證，具備人才、技術(shù)等的充分準(zhǔn)備，但也可能因為政策環(huán)境、項目建設(shè)進度等方面的變化，導(dǎo)致項目未能達到預(yù)期的實施效果。
　　股票市場波動風(fēng)險。股票價格不僅受公司盈利水平和發(fā)展前景的影響，也受投資者的心理預(yù)期、股票供求關(guān)系、國家宏觀經(jīng)濟狀況等多種因素的影響。中節(jié)能提到，"本公司股票的市場價格可能因出現(xiàn)上述風(fēng)險因素而背離其投資價值，直接或間接對投資者造成損失，從而給投資者帶來投資風(fēng)險，投資者對此應(yīng)有充分的認識。"