華銳風(fēng)電折價回購債券 或存重組意圖

　　觀點簡述：
　　2014年8月30日，華銳風(fēng)電(3.48, 0.00, 0.00%)(股票簡稱*ST銳電，以下簡稱“公司”)發(fā)布公告稱，公司全資子公司華銳風(fēng)電科技(江蘇)有限公司(以下簡稱“江蘇華銳”)擬動用不超過7億元(含利息)的資金回購?fù)顿Y者持有的公司發(fā)行的2011年第一期公司債券。債券主承瑞銀證券將召集債券持有人會議，持有人會議審議通過后方可制定實施方案并由公司公告，投資者具有是否出售的選擇權(quán)，但單個賬戶具有出售金額和出售比例上限。如實施方案公告前，出現(xiàn)包括但不限于因江蘇華銳資金緊張等客觀原因?qū)е路桨笩o法繼續(xù)實施的，江蘇華銳有權(quán)決定終止執(zhí)行本方案。
　　我們關(guān)注如下：
　　按照市場價格提前回購債券實際上使得華銳風(fēng)電消減了部分債務(wù)償還壓力，但從限額回購角度看，本次回購或為清場風(fēng)險承受能力較低的中小投資者，為后續(xù)債務(wù)重組做鋪墊，本次回購時間尚未到約定回售日，投資者具有是否選擇回售的權(quán)利，本次回購并不具有強(qiáng)制性，后續(xù)關(guān)注債務(wù)人會議決議。
　　風(fēng)電行業(yè)近年來景氣度大幅波動，華銳風(fēng)電自身在企業(yè)經(jīng)營、市場競爭能力方面亦出現(xiàn)若干問題，市場對于其償債能力的擔(dān)憂由來已久。在多重因素影響下，公司經(jīng)營情況繼續(xù)惡化，未來短期業(yè)務(wù)拓展乏力、應(yīng)收和存貨周轉(zhuǎn)緩慢，自身流動性較為緊張。銀行授信規(guī)模萎縮，賬面銀行借款全部償還，證監(jiān)會[微博]調(diào)查仍未定論，公司外部流動性獲取面臨較大壓力。未來短期在經(jīng)營情況未有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，若無外力支持，公司債務(wù)到期如約回購的難度較大。
　　2014年8月30日華銳風(fēng)電發(fā)布公告稱，公司全資子公司華銳風(fēng)電科技(江蘇)有限公司(以下簡稱“江蘇華銳”)擬動用不超過7億元(含利息)的資金回購?fù)顿Y者持有的公司于2011年發(fā)行的第一期公司債券(以下簡稱“122115”)。本次回購價格將不低于“122115”暫停交易前20個交易日的平均交易價格(不含利息)，即87.27元/張，利息按照本期債券票面年利率(6%)和利息期間經(jīng)計算后支付，最終購買價格以公司公布的實施公告為準(zhǔn)。此次回購尚需“122115”債券持有人會議審議，未來能否實施尚存在不確定性。
　　按照市場價格提前回購債券實際上使得華銳風(fēng)電消減了部分債務(wù)償還壓力，但背后或存在債務(wù)重組意圖，后續(xù)關(guān)注債券持有人會議決議
　　公司于2011年12月發(fā)行了規(guī)模為28億元無擔(dān)保公司債券，其中品種一為5年期，附第三年末(即2014年12月26日前)發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，發(fā)行規(guī)模為26億元(即“122155”)；品種二為五年期，發(fā)行規(guī)模為2億元(以下簡稱“122116”)。受前期公司連續(xù)兩年歸屬凈利潤為負(fù)影響，公司兩個品種債券已于2014年5月12日暫停上市。
　　根據(jù)公司公告方案，本次回購標(biāo)的僅為“122115”，“122116”投資者可參與債券持有人大會投票，但不能提前回售，只能被動等待2016年12月到期，在此期間將面臨到期不能償付的違約風(fēng)險。本次提前回購價格不低于“122115”暫停交易前20個交易日的平均交易價格，即87.27元/張，回購價格低于票面金額(100元/張)。如果投資者選擇提前回售，考慮公司本次支付的回購資金總額不超過7億元，測算公司可以回購的債券面值約為7.50億元，可以為公司帶來約9,500萬元的收益，盡管對最終解決償付壓力意義不大，但仍可一定程度上減輕部分償債壓力。本次回購時間尚未到約定回售日，是臨時提起，遵循市場化原則，投資者可通過債券持有人大會決定是否接受回購方案，而即使債券持有人大會通過后，單個投資者仍具有是否出售的選擇權(quán)，本次回購并不具有強(qiáng)制性。
　　本次債券回購方案規(guī)定“單個賬戶可以出售的金額上限不超過50萬元(按債券面值計算)，比例上限不超過單個賬戶持有面值的10%，金額或者比例上限就高不就低，最終單個賬戶金額和比例的申報限額以方案實施公告為準(zhǔn)”，對于投資者而言，持有金額低于50萬元的中小投資者如果同意提前出售，則只會損失面值和回購金額之間的差額，但50萬元以上的賬戶如果同意提前回售，也只能出售持倉的一部分，剩余持倉賬戶將面臨未來潛在違約風(fēng)險。從限額回購的角度看，公司本次折價回購債券背后或存在債務(wù)重組意圖，本次回購方案或為提前清場風(fēng)險識別能力及承受能力較低的中小投資者，降低公司未來違約可能造成的社會影響，畢竟持倉額度較大的機(jī)構(gòu)投資者在面對違約時更為理性，若公司債務(wù)到期實質(zhì)違約，與投資理念成熟、抗風(fēng)險能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者溝通債務(wù)重組或許更為順暢。鑒于回購方案尚需債券持有人大會審議，且同意回售的投資者需面臨10~15%的虧損，本次回購能否順利實施及其后續(xù)影響仍存在較大不確定性。
　　多重因素影響下，公司經(jīng)營情況繼續(xù)惡化，未來短期業(yè)務(wù)拓展及去庫存化仍面臨較大壓力乏力、應(yīng)收和存貨周轉(zhuǎn)緩慢，自身流動性較為緊張