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財通國際:毛利增長 予金風科技增持評級

2014-12-08 來源:騰訊財經 瀏覽數:379

  中國風電材料設備網:2014年上半年,金風收入同比增37.7%至¥4,444百萬人民幣(下同),毛利增125.2%至¥1,349百萬,毛利率大增11.8個百分點至30.4%,股東應占利潤增256.8%至¥330.7百萬。風電機組銷量持續增長,當中2.5MW機組銷量同比增120%至100臺,占總銷量17.8% (上年同期:10.9%),1.5MW機組銷量同比增26.2%至462臺占總銷量82.2% (上年同期:88.8%),總銷量同比增36.4%至562臺,若以發電容量計算,總銷售容量同比增42.2%至942.3MW。
  風電機組銷售收入同比增30%至¥3,683百萬,平均每臺機組收入下跌4.7%至¥6.56百萬,以容量計算則每MW收入下降8.6%至¥3.91百萬。雖然平均售價下跌,但平均毛利卻大幅改善,平均每臺毛利大增56.3%至¥1.72百萬,平均每MW毛利則升50%至¥1.02百萬。集團公布的1.5MW機組毛利率大增10.9個百分點至25.27%,2.5MW機組毛利率大增5.5個百分點至24.56%。由于集團沒有提供成本數據,我們參考鋼價指數認為毛利率上升與鋼材價格下跌有關,2014年上半年,Myspic綜合鋼價指數平均值同比下跌8.8%至123.75點,而鋼材價格于2012年上半年開始出現同比下跌,與集團原材料成本下跌一致。2014上半年,集團新的訂單容增同比及環比皆大增1倍至2,550.5MW,是2010年以來的新高,當中包括1,406臺1.5MW風機(上年同期:691臺),176臺2.5MW風機(上年同期:34臺),反映風電投資持續增加,相信與風電上網電價將下調及配額制度兩個政策因素影響,推動了風機搶裝潮,因而訂單大增,預期下半年風機新簽訂單量維持高位,手持訂單仍然充裕。預期集團2014年銷售容量同比41%至4,131MW,預期2014年底手持訂單4,563.8MW,足夠維持2015年銷量保持增長。
  風電場發電收入增179%至¥520.3百萬,毛利增193%至¥359百萬,毛利率升3.3個百分點至69.14%。風電場的毛利占集團總毛利升由上年同期20.5%升至26.7%,而稅前利潤占集團總額由10.3%增至38.6%。期內沒有銷售風電場,2013年下半年至今,集團沒有銷售風電場,反映集團繼續加強風電場投資。集團公布了1-9月股東應占利潤預測為¥1,127.68至¥1,221.65百萬人民幣,同比增500-550%,即第3季度利潤¥800百萬,由于集團在手訂單仍多,預計集團全年收入可增39.5%至¥17,017百萬人民幣(下同),毛利增109.9%至¥5,151百萬,毛利率上升10.2個百分點至30.3%,原材料價格下跌所推動。股東應占利潤增318.8%至¥1,791百萬,或每股$0.8375港元。
  2015年風電設備需求或增長放緩,發改委將于今年內將風電上網電價下調,但可能只針對2015年下半年投產的項目,今年下半年或明年上半年或出現搶裝潮,將短期提高風電設備需求。2015年海上風電投資將增加,因海上風電電價與內陸不同,不會受電價調整影響,能彌補陸上風機需求下降的影響,預計集團風機整體銷量仍錄得增長,而明年鋼鐵價格或回升,將降低集團毛利率,但預期毛利仍有增長,2015年每股盈利或增20%至1.005港元,每股盈利可達因此我們以2015年預測市盈率16倍作估值,2015年目標價為$16.08港元。現價$11.12,評級「增持」,風險是搶裝潮后需求下跌,原材料價格回升。

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