電力：降息對沖電價下調的風險

　　行業有息負債率44%，全年貸款利率降0.25個百分點，可提升行業稅前利潤2.5%。2014年，電力行業有息負債率44%，年度財務費用達1700億。若降息25個基點，年可解決財務費用76億元，增厚稅前利潤約2.5%。
　　上市公司：國投電力和華電國際受益最大。國投電力和華電國際的有息負債率最高：分別為53%和48%。考慮2015年降息10個月，2016年全年降息，預計對公司2015-16年凈利潤影響分別在2.4%和2.6%。
　　降息有效對沖上網電價下調風險，2015年業績下滑風險收窄。1)自2014年12月電價下調風險開始增加。根據敏感性測算：1%的電價、煤價和利用小時波動，平均影響業績6%，-3%和3%。2)此次貸款利率下調，可有效抵御電價下調風險對業績的不利影響。3)若全年下調1分/kwh電價，即上網電價下調2.3%，預計火電全年利潤下滑14%。
　　投資建議：A股：推薦國投電力、華電國際;H股：首選華電國際，建議關注華潤電力。1)行業利潤率仍維持高位：電煤價格仍低迷;電價下調風險和利用率低迷是制約業績的核心動因。降息有效對沖電價下滑風險。2)水電電價波動風險小，火電市場偏好山東地區;此外，資產注入和國企改革對區域發電商的彈性大。
　　國投電力：推薦。1)公司有息負債率53%，降息25個基點，預計增厚2015、16年凈利潤分別為2.4%和2.4%。2)不考慮降息，預計公司2014-16年EPS分別為0.84/0.96/1.04元。對應PE分別為12/11/10;屬行業平均水平。3)2015年上半年業績增速仍在20%以上，2015-16年規模擴張優于由于行業。
　　華電國際(A、H)：推薦。1)公司有息負債率48%，江西25個基點，預計增厚2015、16年凈利潤分別為2.6%和2.9%。2)不考慮降息，預計公司2014-16年EPS分別為0.63/0.67和0.71元。目前A、H股估值均低于行業平均水平。3)2015年資產注入、定增有望完成，為公司帶來額外業績增長。