有載分接開關將保持并增強市場競爭力
公司的另兩項定向增發業務系公司傳統主業。國內有載分接開關市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設，公司實現產能擴張與產品升級，進一步保持并增強公司在此項業務上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業務會保持平穩增長，并繼續保持50%左右的毛利率。
環網柜技術先進，2010 年將進入高速成長期，預計將有90%以上的收入增長除了風電發電機和分接開關外，公司還有環網柜和斷路器等業務，產品技術水平位于國內領先地位，儲備的固體絕緣環網柜和固封式真空斷路器技術先進，符合安全環保的要求，是未來的發展方向，可能成為公司未來的發展亮點。隨著技術含量和附加值更高的產品推出，毛利率有望進一步提高。
估值和投資建議
維持我們之前對公司的盈利預測，預計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續給予“買入”評級。
甘肅電投(000791):風電光伏注入預期,將變身清潔能源公司
集團風電光伏電站有注入預期,依托甘肅資源條件具備大規模擴建潛力。目前公司股價僅反映水電業務的低估值,未反映注入預期下的的高成長性和清潔能源平臺價值。
投資要點:
給予增持評級和11元目標價。公司水電業務發展平穩,我們預計2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,對應當前股價PE15、12、10X。
我們認為公司目前股價僅體現水電業務15~22倍的估值的下限,未充分反映風光電站的注入預期及之后的高成長性。首次覆蓋給予增持評級,參考較高相對估值給予目標價11元。
資產注入預期將使公司變身高成長。集團2012年底承諾風光電站資產將陸續注入,2013年風光電站的運營利潤已大幅改善,且在政策推動下有持續向好趨勢。我們認為市場未充分關注注入可能帶來的質變:公司將由擴建緩慢、業績穩定的純水電公司,變身成為擴建快速、業績高成長的清潔電力公司,這將大大提升公司的價值。
甘肅資源條件及集團實力提升風光電站的建設潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區域,適合大規模興建風電場和光伏電站,未來甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問題。
甘肅電投集團是省內最大的電力投資企業,目前除火電、水電外,還擁有約600MW風電場和70MW光伏電站,我們認為集團有實力也有意愿加大在風光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺促進電力業務發展。
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