風電政策出臺 效果短期難以一步到位

　　近日，國家發改委、國家能源局聯合發布《關于做好風電、光伏發電全額保障性收購管理工作的通知》，是2016年3月28日發布的《可再生能源發電全額保障性收購管理辦法》后續更加具體的細則。
保障小時數和執行力或超行業預期。市場在此之前主要有兩個擔憂，一是最低保障收購年利用小時數過低而難以有效解決限電問題，二是政策由地方出臺而非國家力度可能會降低保障小時數的執行力。這些擔憂在發改委發布該通知后得到了有效緩解，限電嚴重地區的保障小時數設置在高于現階段4%-52%的有效水平區間。
風電、光伏發電全額保障性收購政策落地，解決行業痛點
　　近年來，我國可再生能源發展步伐加快，包括風電和光伏發電等多種新能源發電類型快速推廣。以光伏發電為例，2015年全國全年平均利用小時數為1133小時，西北部分地區棄光現象嚴重，甘肅對應為1061小時，棄光率達31%;新疆對應為1042小時，棄光率達26%。此外， “三北”地區存在電力系統靈活性不夠的現狀。本次風電、光伏發電全額保障性收購政策的落地，可以很好的解決 “三北”地區可再生能源消納的問題。
電站發電小時數得到保障，電站投資回報周期縮短
　　盡管國家從政策層面一直大力支持新能源電站的建設，但由于棄光、棄風現象嚴重，新能源電站的內部收益率不高。經我們測算，如果此次最低保障收購政策落地，電站收益率將有所提升。以光伏電站為例，2015年全國全年平均利用小時數為1133小時，一、二類地區棄光現象更為嚴重，按照1100的發電時數，15年一類、二類地區電站IRR分別為7.10%、7.93%，按照16年的標桿電價和光伏最低保障收購小時數，一類地區的IRR能達到11.92%，二類地區IRR能達到7.84%~11.03%，同時考慮到光伏項目的建造成本正在快速下行，光伏電站投資建設回報率有望不降反升，風電運營受益邏輯與光伏類似。
有效預期
該政策在市場內的效力不同以往，從措辭的嚴謹性，具體性還有政策醞釀期市場都能看出此政策力度加大。我們預計未來幾年該政策能得到有效的施行。雖然2016年下半年難以一步到位，但限電嚴重的地區應該能看到顯著改善。
龍源和華電福新更具彈性
　　在假設其他業務不變，和7月開始執行的情況下，我們上調16E / 17E利用小時，龍源電力及華電福新的利潤在未來兩年內有超過10%的上漲空間?；谝呀浄植純灹嫉娜A能新能源(958 HK)和協合新能源(182 HK)對政策執行不力的風險具有很強的抵御性。
維持超配
　　我們維持推薦主流風電運營商龍源電力(916:HK)，華能新能源(958:HK)，和協合新能源(182:HK)。由于中國龍源有近c.35%的資產在限電最嚴重地區，該公司在這一輪估值中有較大上漲空間。華能新能源，盡管其項目的地理位置已經比較優越，但仍將受益于其在蒙東25%的資產的上浮空間。協合新能源作為一個基本面扎實的小盤股，將受益于風電板塊的反彈和深港通的催化。華電福新和中廣核新能源的資產相對多元化，其中華電福新對風電政策更具彈性，中廣核新能源暫時仍存在第二批資產注入的不確定性。