運達風(fēng)電“尷尬”IPO：逆行業(yè)增長難持久，二線品牌競爭劣勢明顯

2018-07-23 來源：財經(jīng)網(wǎng) 瀏覽數(shù)：17265

對比于光伏行業(yè)始終處于風(fēng)口浪尖，同屬可再生能源的風(fēng)電行業(yè)就顯得低調(diào)許多。但該領(lǐng)域的上市公司數(shù)量也不在少數(shù)，根據(jù)觀察君不完全統(tǒng)計，至少有40家以上風(fēng)電相關(guān)企業(yè)。

　　2017年10月，浙江運達風(fēng)電股份有限公司遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。這是一家風(fēng)電主機廠，與上市公司金風(fēng)科技、東方電氣、上海電氣等是直接的競爭對手。

　　運達風(fēng)電是一個地道的國企，前身是浙江省機電研究院風(fēng)電研究所。它的控股股東是浙江省機電集團有限公司，占公司61.23%的股份，實際控制人為浙江省國資委。

　　公司的主營業(yè)務(wù)為大型風(fēng)力發(fā)電機組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前產(chǎn)品主要為1.5MW和2.0MW系列風(fēng)電機組。

　　2015-2017年，運達風(fēng)電分別實現(xiàn)凈利潤1.34億元、1.02億元和0.94億元，出現(xiàn)了連年下滑的情況。

　　“不上不下”的憂傷：“去補貼”下明顯競爭劣勢

　　風(fēng)電作為可再生能源的一種，其未來前景是毋庸置疑的。我國的《中國可再生能源發(fā)展路線圖2050》指出到2050年，一次能源供應(yīng)量為34億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，可再生能源占比達到62%，逐步擺脫對化石能源的依賴。其中，風(fēng)電的市場占有率將越來越高。

　　但一直以來，可再生能源的發(fā)電成本是遠高于火電等傳統(tǒng)發(fā)電形式的。國家出于環(huán)保考慮，鼓勵地方政府、企業(yè)采用可再生能源發(fā)電，給予風(fēng)電、光伏等產(chǎn)業(yè)高額補貼。

　　但是發(fā)改委自2014年12月開始連續(xù)三次下調(diào)陸上風(fēng)電項目標(biāo)桿電價（所謂“標(biāo)桿電價”，是為推進電價市場化改革，國家在經(jīng)營期電價的基礎(chǔ)上，對新建發(fā)電項目實行按區(qū)域或省平均成本統(tǒng)一定價的電價政策）。2016年12月26日第三次發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價的通知》要求，I-IV類資源區(qū)2018年以后核準(zhǔn)的風(fēng)電項目上網(wǎng)標(biāo)桿電價將降至0.40、0.45、0.49以及0.57元，已逐步接近國內(nèi)很多地區(qū)的火電標(biāo)桿電價。

　　2017年5月24日，國家能源局公布了《關(guān)于開展風(fēng)電平價上網(wǎng)示范工作的通知》，對風(fēng)電平價上網(wǎng)試點探索提出三個方向：第一，不給予補貼，但政府保證不限電，上網(wǎng)電價按照項目所在地的火電標(biāo)桿電價執(zhí)行;第二，鼓勵有條件、有能力的企業(yè)開展平價上網(wǎng)示范;第三，試點項目既可是新開發(fā)項目，也可是已完工項目。

　　電價下調(diào)和補貼減少會直接影響風(fēng)電運營企業(yè)的收入水平，風(fēng)電運營企業(yè)必然通過壓縮采購成本向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)嫁，從而對整個行業(yè)產(chǎn)生負面影響。

　　隨著未來電價下調(diào)，風(fēng)電運營商將降低采購成本，在風(fēng)電機組的選擇上對產(chǎn)品效能與質(zhì)量的要求會更高，既要成本低，還要發(fā)電效率高、故障率低。風(fēng)電整機制造行業(yè)的市場份額將向技術(shù)實力更強、運營效率更高的品牌商進一步集中。

　　當(dāng)前，全球領(lǐng)先的風(fēng)力發(fā)電機組廠商基本被國內(nèi)品牌所壟斷。

　　其實，中國的風(fēng)電行業(yè)起步遠遠晚于發(fā)達國家。1999年以前，外企獨占整個國內(nèi)風(fēng)電市場。2001年隨著國外風(fēng)電技術(shù)的引入，國內(nèi)廠商逐漸起步。從2005年開始，風(fēng)電整機的進口替代與國產(chǎn)化率顯著提升，國內(nèi)風(fēng)電整機廠商逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，國際廠商的市場占有率逐年下滑，從2004年的75.4%下滑至2017年的3.4%。截至2017年底，國際廠商除Vestas、Gamesa和通用電氣外，其它廠家均已退出。

　　根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017年我國風(fēng)電新增裝機容量為19.66GW，前十名均為國內(nèi)廠商，市場份額達到89.5%。運達風(fēng)電在其中排名第八位，市場占有率為4.2%。而第一名金風(fēng)科技的市占率已經(jīng)達到了26.6%。

　　運達風(fēng)電的行業(yè)地位有些尷尬，不上不下。當(dāng)前，金風(fēng)科技一家獨大的趨勢非常明顯。未來隨著風(fēng)廠運營商對于主機成本敏感性的提高以及下游需求量的疲軟，金風(fēng)科技的規(guī)模優(yōu)勢就將得到更大的發(fā)揮。而運達風(fēng)電盡管具備一定的品牌知名度，但在行業(yè)下行區(qū)間，跟金風(fēng)科技、遠景能源等一線主機廠競爭時依然存在明顯的劣勢。

　　隨著國內(nèi)風(fēng)廠對于大功率風(fēng)電機組需求的增加，金風(fēng)科技早已開拓了2.5MW和3.0MW風(fēng)電機組，而運達風(fēng)電目前還以2.0MW為主流，2.5MW僅有極少銷售。在產(chǎn)品層級上已經(jīng)處于落后地位。

　　同時，從運達風(fēng)電的客戶分布來看，其2017年前五大客戶為華能集團、中國電建、華潤電力、中廣核、三峽新能源等，前五大客戶銷售額占比分別為32.48%、20.44%、15.76%、9.73%和6.81%。

　　而根據(jù)《2017年中國風(fēng)電裝機容量統(tǒng)計簡報》，國內(nèi)前十大風(fēng)廠運營商新增裝機容量超過1,300萬KW，占比達67%。運達風(fēng)電的第一大客戶華能集團僅排名第四。對于行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的三家運營商國能投、國電投和大唐集團，運達風(fēng)電均未能切入其供應(yīng)鏈。

　　逆行業(yè)周期增長？有雷！

　　中國的風(fēng)電行業(yè)是明顯的周期性行業(yè)。2008年以來，風(fēng)電的新增設(shè)備容量呈現(xiàn)著明顯的周期性波動。2015年，受國家政策刺激，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，當(dāng)年風(fēng)電行業(yè)新增裝機容量較2014年同比增長32.58%，達到30.75GW，創(chuàng)歷史新高。

　　2016年，受前一年“搶裝”行情透支部分需求的影響，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機容量出現(xiàn)明顯回落，全行業(yè)下滑幅度為24.00%。2017年新增設(shè)備容量的同比降幅減少，但依然延續(xù)下滑趨勢。

　　在這樣一個大背景下，行業(yè)內(nèi)絕大部分上市公司的經(jīng)營業(yè)績都與行業(yè)周期保持一致。在最近三年出現(xiàn)了明顯的下滑。而運達風(fēng)電卻在2017年逆勢增長，營業(yè)收入較上年同比增長3.34%。

　　從運達風(fēng)電的主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品情況來看，2017年收入增長主要來自于2.0MW風(fēng)電機組。這一品種在當(dāng)年實現(xiàn)了30.17億元收入，較2016年大幅增加33.07%。而1.5MW風(fēng)電機組的銷售收入則大幅下降了80.57%。

　　其中，1.5MW逐漸退出是行業(yè)普遍現(xiàn)象。在風(fēng)電行業(yè)的零部件配套能力成熟后，為提高機組的工作效率，行業(yè)內(nèi)風(fēng)電機組產(chǎn)品設(shè)計朝著大功率方向發(fā)展。

　　這一點，通過查閱金風(fēng)科技的2017年年報能夠得到印證。金風(fēng)科技同樣是在1.5MW和2.0MW風(fēng)電機組上出現(xiàn)了類似的銷售趨勢。

　　初步來看，運達風(fēng)電的營收增加具備一定的合理性。但從營業(yè)收入地區(qū)分布來看，華中地區(qū)對于運達風(fēng)電2017年的業(yè)績貢獻最大。2015年時，運達風(fēng)電還根本沒有在華中地區(qū)開展業(yè)務(wù)。2016年，華中地區(qū)實現(xiàn)了2.51億元收入，在各地區(qū)中排名最后。2017年，華中地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)了12.41億元營業(yè)收入，同比增長393.86%。

　　眾所周知中國風(fēng)資源最豐富的區(qū)域就是“三北”地區(qū)，即東北、華北和西北。2016年以前，我國風(fēng)電開發(fā)主要集中這一區(qū)域，尤其是華北及西北地區(qū)，但由于“三北”地區(qū)棄風(fēng)限電問題日益突出，2016年起國家開始嚴控“三北”地區(qū)風(fēng)電的開發(fā)，同時加大中東部地區(qū)和南方地區(qū)的開發(fā)力度。2015年之后風(fēng)電項目核準(zhǔn)主要集中在中東部與南部地區(qū)。在《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》明確提出，到2020年，中東部和南方地區(qū)陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機容量4,200萬KW以上，累計并網(wǎng)裝機容量達到7,000萬KW以上。

　　下圖反應(yīng)了2014-2016年全國分區(qū)域風(fēng)電核準(zhǔn)計劃容量情況。可以明顯看出華中地區(qū)的核準(zhǔn)量呈現(xiàn)后來居上的趨勢。

　　因此，運達風(fēng)電的“華中地區(qū)崛起”現(xiàn)象符合行業(yè)發(fā)展趨勢，但其增長速度之快還是存在一定的問題。

　　按照通常的理解，華中地區(qū)主要包括河南、湖南和湖北等三個省份。風(fēng)廠運營商的公司名稱中通常會包含當(dāng)?shù)氐孛虼嗽谶\達風(fēng)電2017年前十大客戶中，觀察君能夠看出華潤電力、三峽新能源、中天萬和能源投資有限公司、中國電力工程顧問集團投資有限公司等四家客戶的項目主體位于華中地區(qū)。其中華潤電力所有的風(fēng)電機組采購都位于湖北省。但這些項目銷售額加總距離12億元依然有較大差距。