拆解微刺激

　　但渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩告訴本刊記者，上述微刺激措施并非新內(nèi)容，預(yù)期效果將很微弱。由于信貸增長(zhǎng)率和房地產(chǎn)銷售面積增長(zhǎng)率兩項(xiàng)關(guān)鍵先行指標(biāo)從去年三季度開始下降且看不到反轉(zhuǎn)可能，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的態(tài)勢(shì)將在二季度持續(xù)，在不出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的情況下，2014年全年經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速可能會(huì)低于7％。

　　會(huì)否全面降準(zhǔn)

　　隨著4月22日的超預(yù)期定向降準(zhǔn)，以及3月M2增速降至12.1％，大幅低于全年13％的目標(biāo)，市場(chǎng)很難不對(duì)進(jìn)一步的全面降準(zhǔn)“想入非非”。

　　媒體分析稱，目前中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率居于高位（央行上一次下調(diào)存準(zhǔn)率是在2012年5月，將多數(shù)大型銀行的準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至20％），適度下降在情理之中。同時(shí)，受人民幣貶值和美國(guó)QE退出的影響，2月外匯占款增幅明顯回落（為1193億元，但3月新增外匯占款已大幅回升至1892億元），通過法定準(zhǔn)備金的“池子”凍結(jié)流動(dòng)性的需求在降低。加之二季度銀行間市場(chǎng)資金面趨緊的季節(jié)特點(diǎn)，可能需要在必要的時(shí)候開閘放水。

　　不過，上述觀點(diǎn)指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能、促改革的多重目標(biāo)，導(dǎo)致貨幣政策騰挪空間有限。一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)剛剛出現(xiàn)成交清淡、價(jià)格趨穩(wěn)之勢(shì)，若此時(shí)大規(guī)模釋放流動(dòng)性，難免再度刺激房市升溫。因此，在經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)更明顯、持續(xù)的下滑之前，全面降準(zhǔn)難免投鼠忌器。

　　央行4月17日的公開市場(chǎng)操作情況也顯示：當(dāng)周已由上周的凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，且28天正回購(gòu)占比提升，鎖定期限再度延長(zhǎng)。沒有顯示出貨幣政策特別放松的意圖。在此次定向降準(zhǔn)時(shí)，央行新聞發(fā)言人還強(qiáng)調(diào)，此舉不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向的改變，不會(huì)影響銀行體系總體流動(dòng)性。

　　魯政委告訴本刊記者，全面降準(zhǔn)目前不是一個(gè)對(duì)路的政策。“當(dāng)前銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性仍然充裕，只是錢不到企業(yè)中去，其原因是大量制造業(yè)企業(yè)不賺錢。這不是降準(zhǔn)所能解決的。”而即便未來如果調(diào)整存準(zhǔn)率也并不意味著就是放松信貸。

　　平安證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理石磊則對(duì)《中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦》表示，降準(zhǔn)需具備三個(gè)條件，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)疲軟（已具備）、社會(huì)融資總量增速持續(xù)放緩（已具備）和外匯占款月增長(zhǎng)低于1000億元。“房地產(chǎn)周期和信貸周期在向下走，表明加杠桿的動(dòng)力已經(jīng)沒有了。即便央行此時(shí)選擇降準(zhǔn)，也不必?fù)?dān)心銀行會(huì)激進(jìn)地?cái)U(kuò)張資產(chǎn)，不會(huì)再出現(xiàn)像2012年那樣，降準(zhǔn)之后導(dǎo)致社會(huì)融資總量突然快速增長(zhǎng)。”他還指出，一旦外匯占款增長(zhǎng)縮量，其自然增長(zhǎng)不能滿足維持利率平衡的需要，目前處于高位的準(zhǔn)備金率就需選擇一個(gè)好的時(shí)點(diǎn)下調(diào)。“降準(zhǔn)會(huì)是個(gè)趨勢(shì)，如果不降準(zhǔn)，央行公開市場(chǎng)操作也不轉(zhuǎn)為逆回購(gòu)，那么，市場(chǎng)利率肯定會(huì)飆高，再來一次錢荒都是可能的。”