中國風(fēng)電材料設(shè)備網(wǎng)：降息:盡管有助提振市場情緒,但對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響尚待觀察。我們的A股策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,央行上周五意外地非對稱降息(一年期存款利率下調(diào)25個基點(diǎn),一年期貸款利率削減40個百分點(diǎn))將提振市場情緒。預(yù)期一些負(fù)債比率較高的公司和一些與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的行業(yè)(房地產(chǎn)、建筑、建材、汽車、家電等)在短期內(nèi)的表現(xiàn)將會較佳。此外,券商也將受益于市場情緒改善。然而,降息對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響仍未能確定。對于議價能力較強(qiáng)的大型國企,他們似乎可享受較低的借貸成本。然而,沒有議價能力的小型和中小型企業(yè),或未能以較低利率取得貸款,因?yàn)檠胄性谌ツ耆∠J款利率管制后,銀行已不再需要根據(jù)央行基準(zhǔn)利率作出貸款。
為什么于現(xiàn)在降息?源于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱和低通脹率。在過去兩個月公布的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),包括固定資產(chǎn)投資、工業(yè)生產(chǎn)和發(fā)電量等等都是驚喜欠奉。而上周最新公布的制造業(yè)PMI初值也令人失望。同時,根據(jù)最新的10月CPI數(shù)據(jù),中國實(shí)際利率已升至1.4%(圖2),創(chuàng)2009年年底以來最高水平。這促使央行采取行動降低實(shí)際借貸成本。
最即時受惠于降息的公司:留意貸款的貨幣和浮動利率部分。在過去數(shù)年中,越來越多公司發(fā)行固定利率債券及外幣債券(主要是以美元計值)來管理利率風(fēng)險和借貸成本。因此,并非所有高負(fù)債的公司均能充分受益于今次降息。對于268只符合港股通資格的股份,以及在我們覆蓋范圍內(nèi)、負(fù)債較高的股份,我們查看了它們的年度報告,并評估了降息對它們的影響。例如,降息將提振房地產(chǎn)市場氣氛,這將刺激房屋銷量,而地產(chǎn)股或?qū)⒁虼耸芤妗５?雖然降息將為房地產(chǎn)開發(fā)商節(jié)省利息成本,但碧桂園[2007.HK]、雅居樂[3308.HK]、恒大地產(chǎn)[3333.HK]和融創(chuàng)中國[1918.HK]在這方面的受益程度有限,因?yàn)樗鼈兊拿涝杩罨蚬潭ɡ蕚鶆?wù)的占比較高(圖1)。同樣地,降息對航空股的盈利的刺激作用也不大,主要由于這些公司的人民幣貸款占比不高。
可再生能源和發(fā)電企業(yè)將最為受惠。從圖1顯示,降息0.4%為大唐新能源[1798.HK;持有]、華能新能源[958.HK;買入]和大唐發(fā)電[991.HK]所節(jié)省的利息成本,分別占它們2013年稅前利潤的38.65%、12.6%和6.85%。這三家公司的盈利對利率的敏感度較高,主要是由于它們的利息覆蓋率(營業(yè)利潤/利息費(fèi)用)較低所致。例如,大唐新能源的利息覆蓋率僅為1.15倍。
銀行:所受的負(fù)面影響最大。我們估計在非對稱降息之下,當(dāng)凈息差收窄25個基點(diǎn),我們覆蓋的所有中國銀行股的每股收益將下跌超過10%(以年率計算)。然而,實(shí)際的盈利影響可能會較小,因?yàn)榻迪p低壞賬風(fēng)險(詳情請參閱我們今天的「飲茶」晨會紀(jì)要)。
降息=股市上漲?難以下定論。市場有很多關(guān)于降息會否引發(fā)中國股市上漲的討論。若觀察過去十年的記錄,我們暫未能得出任何結(jié)論。事實(shí)上,在2006年至2007年間,它們存在著強(qiáng)烈的正相關(guān)性(不是負(fù)!)(圖3及4)。
